8月21日，泡泡玛特开盘大跌超8%，报141.1港元/股，总市值一度跌破2000亿港元，缩水至约1879亿港元。截至上午9时46分，股价跌幅收窄至4.88%，报146.2港元/股。引发抛售的直接原因是8月20日盘后发布的2026年中期业绩——上半年营收与净利润均低于市场预期，海外业务收入出现明显下滑。

据财报，2026年上半年泡泡玛特实现营业收入171.73亿元，同比增长23.8%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.6亿元；整体毛利率69.7%，较上年同期的70.3%下滑0.6个百分点。据财联社报道，市场此前普遍预计上半年营收可达199.8亿元、调整后净利润约66.7亿元，实际表现与预期差距明显。这是泡泡玛特年内第二次因业绩不及预期承压，2026年3月，2025年全年业绩公布后，因不及市场高预期，公司股价绩后两个交易日累计跌超30%。截至本次业绩发布前，公司股价较2025年8月333.883港元/股的历史高点已下跌约57.7%。

收入结构的变化是半年报最突出的部分。中国区收入122.01亿元，同比增长47.3%，收入占比由上年同期的59.7%提升至71.0%。海外各区域则整体走弱，亚太区域收入同比下滑9.7%，美洲区域收入同比下滑16.5%，欧洲及其他地区收入同比增长5.9%，但体量有限。海外整体收入约49.7亿元，同比下滑约11%，与2025年海外收入292%的增速形成反差。摩根士丹利在业绩发布前发布研报称，海外线上渠道在需求激增后进入一次性调整期，预计2026年全年海外销售额同比下滑27%，跌幅几乎全部来自线上渠道。

IP收入结构同样出现变化。此前贡献收入最高的THE MONSTERS（LABUBU所属IP家族）上半年收入44.54亿元，较上年同期的48.14亿元回落，占总收入比重由34.7%收窄至26.0%。星星人IP收入从3.89亿元增至26.50亿元，增幅近六倍。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA等IP均保持两位数增长，6个IP营收突破10亿元，11个IP收入过亿。

存货方面，截至6月30日，公司存货规模由2025年末的54.73亿元上升至61.02亿元，公司称主要来自海外市场扩张的前置备货；存货周转天数由2025年全年的123天升至半年报口径的201天。

8月20日晚间举行的中期业绩发布会上，泡泡玛特董事会主席王宁表示，公司此前定下2026年营收增长20%的指引，但2025年业绩基数较高，2026年大概率完不成这一目标，下半年压力将大于上半年。公司将2026年定位为"经营调整年"，提升销售不是首要目标。公司同时宣布，将在未来6个月内推出不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划。

机构评价出现分化。摩根士丹利在业绩发布前发布的研报中，将泡泡玛特12个月目标价由247港元下调至214港元，维持"增持"评级，认为海外业务正步入调整期，中国本土市场仍是主要盈利引擎，预计股价近期维持区间震荡。德意志银行曾于7月8日发布预警，认为泡泡玛特的IP生命周期或已见顶，全年业绩承压，并维持"看空"评级。

知名投资人段永平对财报发布后的下跌反应平淡。他自2026年4月起分批增持泡泡玛特，多笔交易合计耗资数十亿港元，港交所权益披露显示其持股比例达7.65%，为仅次于王宁的第二大股东。面对股价波动，他在社交平台回应称"为什么跌那么多，我不信""作为股东，我其实觉得蛮好的"。针对库存问题，他表示泡泡玛特货值较低、运费较高，库存一定会比苹果高很多。他此前的判断是，泡泡玛特商业模式已经跑通，未来10至20年的平均年利润大概率不会低于现有水平。

截至8月21日上午，泡泡玛特跌幅收窄至约4%。王宁在业绩会上透露，星星人"动物农场"系列8月20日22时发售即告售罄，得物平台上该系列隐藏款最高出价1799元，较129元发售价溢价近14倍。海外线上渠道何时企稳、星星人能否接替THE MONSTERS成为主要增长来源、全年20%的营收目标能否实现，仍有待后续财报验证。