（来源：精细化工关注 ☞ 精化大不同）

2026年上半年，新和成交出营收131.29亿元、同比+18.28%的成绩单。归母净利润40.11亿元、同比+11.31%，看起来也不差。但拆到扣非口径，净利润增速只有6.53%——不到营收增速的三分之一。

一家精细化工龙头，营收增速18%，利润增速却只有6%——钱去哪了？

核心数据一览

营收

131.29 亿

同比 +18.28%

归母净利润

40.11 亿

同比 +11.31%

扣非净利润

39.19 亿

同比 +6.53%

Q2净利环比Q1

+19%

逐季加速

答案写在业务结构的分化里：蛋氨酸量价齐升撑住了大半利润，维生素却在周期低谷徘徊，香精香料罕见走弱，而上游原料涨价和汇率波动又吃掉了相当一部分增量。与此同时，天津尼龙、PPS四期、黑龙江生物制造等多个项目仍在密集投入。

这不是一份简单的"业绩增长"报告。它更像一份精细化工产业链的冷热分布图。

01蛋氨酸：唯一的利润核反应堆

上半年蛋氨酸是新和成业绩增长的第一引擎，没有之一。

蛋氨酸营收

48.26亿

同比+28%

蛋氨酸净利

20.13亿

同比+40%

达2025全年

67.7%

半年完成

驱动力来自供给端的意外冲击。年初赢创新加坡34万吨、住友化学18万吨装置先后不可抗力停产，合计占全球蛋氨酸产能约20%。据博亚和讯数据，上半年固体蛋氨酸均价34.3元/kg、同比+59%，液体蛋氨酸均价24.8元/kg、同比+48%。新和成权益产能55万吨、全球第三，充分吃到量价红利，蛋氨酸销量同比+28%。

⚡ 价格跟踪：年初17,600元/吨 → 最高52,000元/吨 → 8月19日报26,000元/吨。价格高位回调已是事实，上半年均价远高于去年同期是利润弹性的真正来源。

02维生素：VE环比反弹，VA仍在筑底

与蛋氨酸的火热形成对比，维生素板块上半年仍在周期底部徘徊。

VA均价

81.1 元/kg

同比 -13%

VE均价

79.6 元/kg

同比 -34%

精化净利

6.2 亿

同比 -49%

VA的压力来自供给端——万华化学柠檬醛-VA新产能落地，中长期压制价格天花板；VE供给格局更优（全球CR5>85%），但上半年仍处于价格回调通道。

📌 边际变化：Q2 VE价格出现明显环比反弹。新和成VE长协占比约60%，定价机制存在1-2个月滞后，涨价红利的完整释放需等到下半年。维生素是基本盘，不是弹性源，但筑底信号已经出现。

03香精香料：稳定器罕见失速

香精香料是新和成最稳定的现金流业务——毛利率常年50%以上，不受维生素周期扰动。但上半年，这块"压舱石"罕见走弱。

收入

20.22亿

同比 -3.9%

毛利率

48.96%

同比 -5.05pct

中报没有单独解释香精香料走弱原因。连续两个报告期收入负增长且毛利率加速下滑，香精香料从利润稳定器变成了待解的问号。

04新材料+生物制造：密集投入期

新材料占新和成总营收不到9%，但战略布局的密度远高于营收占比。

天津尼龙66产业链

土建完成交安，设备陆续安装 | 一期10万吨己二腈+14万吨尼龙66 | 预计2027年投产

PPS四期

落地建设 | 现有产能2.2万吨，全品类量产

黑龙江生物制造基地

HA二期土建开工 | 产品线持续扩张

日本研究院

建设完成并投入使用 | 出海本土化落地

上半年投资活动现金净流出16.43亿元、同比+48%；期末无形资产从25.90亿增至36.27亿（土地购置增加）。这些项目当前对利润贡献有限，但锚定的是3-5年后的产能增量。

用营养品板块的周期利润，投资新材料和生物制造的成长产能——这是新和成管理层正在做的事。

05营收增18%、利润增6%：差在哪？

硫磺、甲醇、天然气等上游原料价格上涨是主因——蛋氨酸和维生素的涨价相当部分属于成本推动型，产品涨幅未能完全覆盖原料涨幅。加上外销占比近六成，汇率波动带来的汇兑损失直接侵蚀了账面利润。成本端多花2-3个百分点，汇兑多花4.36亿元——足以解释为什么归母净利润增速远低于营收增速。

精化观察

新和成这份半年报，揭示了一个精细化工行业的常识：产品涨价不等于利润等比增长——上游原料拿走一块，汇率波动吞掉一块。

蛋氨酸仍是短期利润核反应堆，但价格已从高位回落；维生素在筑底，香精香料需要新故事；中长期的增量锚点，在天津尼龙、PPS四期和黑龙江生物制造的产能释放节奏里。

三个信号值得持续跟踪：

① 蛋氨酸现货价能否守住25元/kg以上——验证景气持续性

② 天津尼龙项目设备安装与试车进度——验证第二增长曲线

③ 外销毛利率Q3能否止跌回升——验证全球化红利

数据来源：新和成2026年半年报、博亚和讯、华泰证券研报

本文仅供行业交流，不构成任何投资建议