中金发布研报称，基本维持香港交易所（00388）当前26e/27e盈利预测不变，公司当前交易于26.6x/25.2x 26e/27e P/E，维持“跑赢行业”评级及目标价520港元（对应33.3x/31.7x 26e/27e P/E及25.4%上行空间）。港交所2Q26盈利超出该行及市场预期。

　　中金主要观点如下：

　　港交所2Q26盈利超出该行及市场预期

　　港交所2Q26总收入同比+18%/环比+4%至85.0亿港币，剔除投资收益后、主营费类收入同比+29%/环比+4%至71.4亿港币，盈利同比+21%/环比+4%至53.8亿港币、创历史新高，盈利超出该行及市场预期、主因公司非上市股权投资价值重估带来的非经常性收益影响。累计来看，上半年总收入同比+19%至167亿港币，盈利同比+24%至105.7亿港币。

　　2Q交易及结算收入同比+33%/环比+2%，现货交易保持活跃、衍生品及商品边际环比小幅回落

　　1）现货：交易及结算收入（包括交收指示费）同比+39%/环比+6%，对应2Q ADT同比+22%/环比+5%至2，895亿港币，其中南下ADT同比+10%/环比+1%至1，237亿港币、占港股21.4%，北上ADT同比+141%/环比+13%至3，661亿元、占A股7.5%；2）衍生品：交易及结算收入同比+13%/环比-7%，个股期权ADV同比+23%/环比+1%至95.0万张，股指期货及期权ADV同比+10%/环比-5%至84.9万张；3）商品：交易及结算收入同比+3%/环比-21%，LME ADV同比+8%/环比-8%至83.7万张；4）上市：2Q完成IPO 44家、融资1，020亿港币（同比+12%/环比-8%），截至7月末，港交所处理中上市申请481家、已获批待上市12家，公司持续加强吸引内地及海外公司赴港上市，该行认为IPO高活跃度仍有望延续。

　　保证金投资承压，一次性收益支撑整体表现

　　2Q总投资收益同比-19%/环比持平至13.6亿港币，其中非上市股本投资重估带来非经常性收益2.98亿港币，若剔除非经常性损益影响、2Q投资收益同比-37%/环比-22%：1）保证金及结算所基金收益同比-37%/环比-24%至6.4亿港币，据该行测算，2Q保证金及结算所基金平均规模同比+23%/环比-1%，市场指数单边下行叠加金属交易活跃度边际回落，保证金规模环比有所收缩。2）从市场主要利率表现来看，2Q26移动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分别环比-0.21ppt/+0.09ppt/+0.34ppt，短端利率上行而长端利率下行导致保证金息差收窄。

　　风险

　　监管不确定性；地缘政治风险；资本市场表现不及预期。