（来源：中国医药报）

转自：中国医药报

□ 黄雨柔

据英国《金融时报》披露，英国制药巨头阿斯利康与美国老牌药企百时美施贵宝（BMS）已就潜在的合并事宜展开初步磋商。若以双方当前市值计算，这笔并购交易规模或接近4000亿美元，有望刷新全球医药行业并购规模纪录。

不过，对于已经跻身全球制药巨头之列的两家公司而言，这场交易的意义并不只是“做大规模”。过去几十年，全球制药产业经历了深刻变化。虽然单个重磅药物依然能够创造百亿美元级收入，但随着专利到期、竞争加剧及研发成本不断提升，即使是大型跨国药企，也需要持续寻找新的增长来源。

值得注意的是，两家公司并非首次建立联系。早在2007年，双方就曾成立糖尿病联盟，共同推广SGLT-2抑制剂达格列净。2013年12月，阿斯利康宣布以41亿美元收购BMS所持有的两家公司共同创办的糖尿病药品合资企业的股权。从曾经的合作伙伴到如今的潜在收购对象，这条线索背后，是两家公司在不同发展阶段下对未来增长路径的思考。

阿斯利康：扩充管线，加码美国市场

过去十年，阿斯利康完成了深度战略聚焦，将资源精准投向肿瘤、心血管、肾脏及代谢、呼吸及免疫、罕见病治疗领域，其中肿瘤业务成为拉动其销售增长的重要支柱。以肺癌赛道为例，该公司奥希替尼已是全球非小细胞肺癌治疗的重要产品，度伐利尤单抗也实现多实体瘤适应证覆盖。

与此同时，近年来阿斯利康持续加码抗体偶联药物（ADC）赛道布局。其与第一三共联合开发的德曲妥珠单抗，是ADC领域的代表产品之一。

依托上述重磅产品，阿斯利康实现业务快速扩张。但对大型制药企业而言，问题始终存在：下一批百亿美元级产品将从何而来？

创新药研发周期普遍超过十年，即使拥有成熟的研发体系，大型药企仍需持续充实临床管线资产，这也是阿斯利康近年来频频推进外部合作与并购的重要原因。

从收购Al exion公司切入罕见病赛道，到引进ADC资产，再到布局全新肿瘤技术平台，阿斯利康一直在挖掘可支撑未来十年发展的增长动能。而BMS恰好具备对应的资产储备，其在血液、心血管、神经科学等领域手握多款成熟产品与管线资产。

此外，近年来，阿斯利康持续强化美国市场布局。2025年，该公司宣布未来5年在美国投入500亿美元，用于扩充研发与生产制造产能，并同步深化在美国资本市场和产业的布局。

相比总部位于英国剑桥的阿斯利康，BMS总部设在美国新泽西州普林斯顿，后者在美国医疗体系、商业网络及药品市场运营方面拥有长期积累。倘若这笔交易最终落地，BMS带给阿斯利康的价值，不只是现成的产品管线，还有其沉淀已久的美国商业化体系。

BMS：核心产品承压，创新动能犹在

肿瘤和免疫一直是BMS的核心战略领域。

2019年，BMS斥资约740亿美元收购新基，拿下来那度胺等血液肿瘤管线资产，这笔交易也跻身当时全球医药行业规模最大的并购之列。与此同时，依托纳武利尤单抗、伊匹木单抗等免疫治疗产品，BMS在肿瘤免疫赛道构筑起长期竞争壁垒。这些产品支撑了BMS过去数年的业绩增长，也奠定了其在全球肿瘤与免疫治疗领域的行业地位。

然而，手握重磅品种，并不代表能够维持持续性增长。当前，来那度胺逐步面临仿制药竞争压力，PD-1赛道竞争加剧，纳武利尤单抗、阿哌沙班等核心产品后续也将面临专利到期带来的生命周期转换压力，BMS当下的核心矛盾并非创新能力不足，而是如何依靠新的研发资产承接现有商业化产品贡献的增长动能。

事实上，BMS仍在持续推进下一代创新资产布局。在血液肿瘤板块，该公司依托CELMoD（cereblon E3连接酶调节剂）平台开发新一代免疫调节药物，试图凭借全新作用机制拓展多发性骨髓瘤等适应证的治疗边界。

细胞治疗业务同样持续推进。2022年，BMS两款CAR-T产品Idecabtagene vicleucel与Lisocabtagene maraleucel获美国食品药品管理局（FDA）批准用于血液肿瘤治疗，完善了其CAR-T产品商业化矩阵。

站在潜在收购方视角，BMS的价值既来源于已上市成熟产品，也来源于长期积累的研发体系、临床开发经验与创新资产储备。而对于BMS而言，阿斯利康完备的全球研发及商业化能力，或将成为激活其创新资产价值的重要平台。

交易变量：业务重叠，多重考验待解

阿斯利康与BMS这笔潜在并购交易能否真正落地，仍需要面对监管审查、组织整合等现实挑战。

首先，双方在部分肿瘤领域存在业务重叠。例如，阿斯利康旗下度伐利尤单抗与BMS旗下纳武利尤单抗均属于免疫检查点抑制剂，在PD-1/PD-L1相关治疗领域存在一定竞争关系。若交易向前推进，双方需要接受美国联邦贸易委员会（FTC）、英国竞争与市场管理局（CMA）、欧盟委员会等多方监管机构的审查。此前，BMS收购新基时就按照监管要求处置过部分重叠资产。放到本次交易中，竞争类资产的处置方式，将影响最终交易结构及协同空间。

其次，超大型药企的并购整合本身就是一项长期挑战。阿斯利康和BMS均拥有覆盖全球的研发体系、临床开发网络和商业化团队，并购完成并不意味着协同价值能够立即释放，如何协调研发管线、优化资源配置，同时保持创新效率，是交易能否实现预期目标的关键。

此外，阿斯利康作为英国本土重点医药企业，其控制权变动将受到政策与市场层面的高度关注。2014年，辉瑞曾尝试收购阿斯利康，当时便触发英国社会对本土战略药企控制权的讨论，该笔交易最终搁浅。倘若本次交易继续推进，总部存续、研发投入、企业治理结构等因素，或将成为谈判中的重要议题。

行业观察：大型药企竞争进入新阶段

回到最初的问题：对于大型制药企业而言，未来增长究竟靠什么？阿斯利康与BMS的潜在交易，或许呈现出两种不同的观察视角。

从收购Alexion布局罕见病，到合作引入德曲妥珠单抗等ADC资产，再到此次对BMS的整合意向，阿斯利康一以贯之的逻辑，是提前布局产业下一轮增长周期。

对BMS来说，这笔潜在交易并非简单退出，而是在核心产品进入生命周期转换阶段后，寻求借助更大规模平台，释放创新资产价值的现实路径。

二者路径不同，但传递出一致的行业信号：单靠一款重磅药物支撑企业长期增长的时代已然落幕。技术迭代的速度越来越快，仅依靠内部自研，企业很难在全部前沿赛道维持领先地位。

无论这笔交易最终落地与否，都折射出制药行业正在发生的变化：行业竞争不再局限于产品层面的比拼，研发体系、商业化能力与企业战略抉择，同样成为博弈的关键。

（作者单位：动脉网）