（来源：北京商报）

1100元，这是宇树科技的开盘价，较150.80元/股的发行价暴涨629.44%，“人形机器人第一股”就这样来了。一连串数字背后，也随之产生了一个值得追问的问题：这场资本盛宴背后，谁在押注？

从长鑫科技到宇树科技，两家公司上市时间相隔不过二十余天，北京商报记者注意到，有一个共同的身影贯穿始终——保险资金。它们有时站在聚光灯下，有时藏身在层层股权架构的深处。同一个“耐心资本”的标签之下，为何有的险资选择直投，有的却选择“潜伏”？

浮盈背后，解码险企持股路线图

继国产DRAM存储芯片领军企业长鑫科技之后，8月19日上午，宇树科技在上海证券交易所科创板挂牌上市。

在宇树科技的一级股东名单中，虽无保险机构直接现身，但若逐层穿透其股权架构，一个由数十家保险主体构成的间接持股网络便浮出水面。中国太保旗下私募基金、友邦人寿、中美联泰大都会人寿出资南京经纬创叁号投资合伙企业（有限合伙），后者持有宇树科技1.193%股权；此外，瑞众人寿、新华保险、紫金财险通过参股金石成长股权投资（杭州）合伙企业（有限合伙），中邮人寿通过参股中国互联网投资基金（有限合伙），成为宇树科技的“隐形”股东。

另有37家保险机构合计获配约683万股，对应的金额约10.3亿元。从股价来看，宇树科技收盘价回落至845元/股，按150.80元/股的发行价计算，对应的37家保险机构配售账面浮盈超47亿元。

此前的长鑫科技招股书显示，险资方面，和谐健康直接持股1.50%，位列并列第十大股东。国寿投资、人保资本分别持股0.79%和0.78%；阳光人寿与中邮人寿各持股0.37%。此外，人保科创也持股0.15%。

“公司选择通过上市前股权投资及IPO战略配售相结合的方式进行布局，核心逻辑在于挖掘具有战略稀缺性的硬科技资产，并依托保险资金作为‘耐心资本’的独特优势进行长期陪伴。保险资金久期长、风险偏好稳健，与硬科技产业前期投入大、成长周期长的发展特点天然契合，能够适配企业从技术攻坚到商业化落地的长期成长节奏。”国寿投资在接受北京商报记者采访时表示，公司2020年接触时，长鑫科技正处于“具备基本雏形但面临极大不确定性”的关键节点。最终基于对国家战略方向的判断和对企业技术底蕴的深度尽调，坚定了投资决策——这正是保险资金作为“耐心资本”，在产业最需要长钱支持时，敢于逆势布局的体现。

据了解，在投资前的风险评估和路径取舍上，国寿投资主要进行的安排包括，深度研判项目在特殊时间节点的战略价值，以及针对极端外部风险进行压力测试与路径规划。

中邮人寿同样秉持长期主义理念，在硬科技赛道精准落子。“2021年，在长鑫科技刚刚实现内存芯片量产之际，中邮人寿落地战略性投资，以长期资本见证了中国大陆DRAM产业‘从零到一’的历史性突破。”中邮人寿表示，公司秉持长期主义理念，以“直投+基金”双轮驱动模式，在硬科技赛道精准落子、系统布局，形成了覆盖芯片、半导体、商业航天、低空经济、人形机器人、人工智能、绿色能源等核心领域的投资版图。

对于此次投资，接近和谐健康人士也表示，在长鑫科技尚处于研发投入高峰的私募阶段，和谐健康即前瞻性介入。

同投硬科技，为何走出两条路

同样是硬科技，同样是保险资金，为何一个直投、一个在一级股东阵列中“隐形”？

“保险资金对长鑫科技与宇树科技的投资逻辑差异比较明显。长鑫科技投资体现产业龙头+确定性逻辑，险资通过上市前股权投资和IPO战略配售直接参与，出资规模大，风险相对可控，看重半导体龙头企业的技术壁垒和上市确定性。宇树科技投资体现前沿赛道+分散化逻辑，险资通过私募股权基金间接投资，以有限合伙人身份参与，投资主体多，分散风险，押注人形机器人前沿赛道。”对外经济贸易大学保险学院院长谢远涛表示，两种模式差异反映出险资科技投资的策略分化，对成熟产业龙头直接投资追求稳定回报，对前沿科技赛道间接投资分散风险。这体现了险资在科技投资中的风险收益平衡考量。

针对保险资金对两家企业的差异化体现，谢远涛表示，长鑫科技选择直接参与+战略配售路径，参与深度高；宇树科技选择基金间接+有限合伙人参与路径，覆盖面广。风险方面，长鑫科技投资风险相对可控，半导体龙头企业抗风险能力强；宇树科技投资风险较高，人形机器人处于产业化早期。

长鑫科技与宇树科技两个案例，恰好勾勒出险资科技投资的两条典型路径。而路径的选择从来不是随机的，它关乎机构自身的资源禀赋与风险底线。

多家公司的表态也印证了这一逻辑。对于科技投资方向，阳光人寿表示，公司兼顾PE股权投资、IPO基石投资两类方式，围绕国家战略赛道持续布局，发挥保险资金耐心资本优势，不追求短期收益，注重长期价值创造。

国寿投资公司对北京商报记者表示，公司选择通过上市前股权投资及IPO战略配售相结合的方式进行布局，核心逻辑在于挖掘具有战略稀缺性的硬科技资产，并依托保险资金作为“耐心资本”的独特优势进行长期陪伴。在投资前的风险评估和路径取舍上，公司主要进行的安排包括，深度研判项目在特殊时间节点的战略价值以及针对极端外部风险进行压力测试与路径规划。

这些机构的表态，勾勒出险资在科技投资决策中共同的底层逻辑——既要有战略定力，也要有战术纪律。而当这种逻辑从个体选择上升为行业共识，更深层的趋势信号也随之浮现。谢远涛认为，这反映出：一是，险资科技投资从“一刀切”转向精细化，根据产业成熟度选择不同路径；二是，险资风险偏好提升但仍保持审慎，通过结构化设计控制风险；三是，险资正成为科技产业重要的长期资本。

耐心资本下一站：政策加码、策略转向

不可忽视的是，政策层面也在持续释放信号。如鼓励保险资金对承担国家重大科技项目的企业给予重点支持，加强对新兴产业和未来产业的投资布局。

谢远涛表示，保险资金押注科技赛道有多重背景和原因。多部门联合出台意见，鼓励保险资金支持国家重大科技项目，推进长期投资改革试点。市场来看，科技成长板块表现突出，半导体、人工智能等领域投资回报潜力大，传统固收资产收益率下行，险资需寻找新收益增长点。

政策信号之外，市场环境的变化同样在推动险资加速转向。谢远涛表示，从负债端驱动来看，分红险等产品热销，对投资收益率要求更高，倒逼险资提升风险偏好。当然，科技自立自强是国家战略，险资作为长期机构投资者，支持科技产业发展既是责任也是机遇，可分享科技创新红利，优化资产配置结构。

“今年以来险资入市策略发生了一些明显变化。”天职国际金融业咨询合伙人周瑾也表示，从主观角度看，险企的浮动收益型产品转型，对收益率的短期刚性要求有所降低，险企也更有耐心地进行早期投入并等待上市机会以获取更高的长期收益。从客观角度看，监管长周期的考核、高科技企业上市通道的打开、港股IPO基石投资规则的透明规范，都为险企调整入市策略提供了很好的制度和规则条件。

那么，未来两三年，金融资本布局硬科技的整体策略还会出现哪些变化？

“公司将继续坚持险资‘长钱长投’属性，通过资本赋能硬科技，助力技术突破与产业落地，同时依托产业成长获得长期稳健收益，推动科技—产业—金融良性循环，更好地服务实体经济与国家战略。”阳光人寿表示，未来将努力加强对硬科技赛道一级市场投资项目的覆盖与投资研究，重点关注的细分领域包括：人工智能模型及应用，以及半导体相关的设计、制造、关键材料和装备。同时，公司也会持续关注相关投资机会，未来三年，科技类投资占比将稳步提升，以长期资金服务国家科技创新大局。

对于未来金融资本布局硬科技的策略变化，谢远涛表示，未来两三年，金融资本布局硬科技将呈现策略变化。投资方向从广撒网转向精准聚焦，聚焦半导体、人工智能、量子计算等核心领域。投资方式从财务投资转向战略赋能，提供产业资源、市场渠道等增值服务。

对于投资的建议，谢远涛也表示，可以加强产融结合，与产业资本、政府引导基金协同；完善退出机制，通过并购重组、科创板等多元化渠道退出；还要关注科技创新的社会价值。

北京商报记者 胡永新