（来源：北京商报）

从高增长到营利双降，巨子生物的业绩颓势仍未扭转。8月18日晚间，巨子生物发布2026年中期报告，上半年收入29.18亿元，同比下降6.3%；归属于公司权益股东的利润则同比下降20.5%。2025年，巨子生物出现上市以来首次营收、净利润双降，今年上半年颓势不仅未止，净利润降幅反而进一步扩大。

核心品牌“可复美”是主要业绩拖累因素。今年上半年，可复美收入从去年同期的25.42亿元降至23.47亿元，仅这一品牌的销售收入下降就解释了几乎全部的营收缺口。同时，巨子生物高度依赖线上渠道，DTC店铺及电商平台直销合计贡献超七成收入，线上渠道的收入波动亦直接传导至整体业绩。此外，被巨子生物寄予厚望的医美产品端也并未在今年上半年贡献业绩增量。尽管公司已手握三张胶原蛋白械三证，但获批已近一年的首款械三产品直到今年6月才正式上市，距离放量仍要跨越多重现实障碍。

两大主力品牌承压，营收净利双双下滑

2026年中报数据显示，巨子生物上半年实现营业收入29.18亿元，同比下滑6.3%；归属于公司权益股东的利润为9.4亿元，同比大跌20.5%；经调整净利润9.46亿元，同比下降21.5%，营收、利润双双承压。

梳理历年财报，2022年顶着“重组胶原蛋白第一股”的光环上市，巨子生物曾交出一份堪称亮眼的增长答卷。2022—2024年，巨子生物营收分别达到23.64亿元、35.24亿元、55.39亿元，同比分别增长52.3%、49%、57.2%；归母净利润对应为10.02亿元、14.52亿元、20.62亿元，同比增幅为21%、44.9%、42.1%，高速扩张成为市场对这家企业的核心印象。

但高速增长的故事在2025年戛然而止。该年度巨子生物实现营收55.19亿元，同比微降0.4%；归母净利润19.15亿元，同比下滑7.2%，迎来上市之后首次营收与净利润双降。而2026年上半年，下滑态势并未得到遏制，利润端的降幅甚至进一步放大。

对于营收的下降，巨子生物在半年报中解释称，主要系专业皮肤护理产品板块业务阶段性销售结构调整所致。

北京商报记者注意到，拖累业绩最直观的因素在于巨子生物的核心品牌“可复美”。从业务结构来看，巨子生物几乎全部收入均来源于专业皮肤护理产品，其中，主打中端护肤市场的可复美、瞄准高端抗老赛道的可丽金两大核心品牌合计撑起公司超九成营收。

但2026年上半年两大主力品牌同步遇冷。作为第一大收入支柱，可复美销售收入由2025年同期的25.42亿元回落至23.47亿元，近2亿元的收入缩水，几乎与公司整体营收的下降持平。可丽金同样未能扛起增长重任，上半年销售收入较去年同期出现小幅下滑，双品牌同时承压，直接造成整体收入乏力。

线上渠道遇挫，销售费用反增挤压利润

对于可复美营收滑坡，巨子生物在中报中给出两点解释：行业竞争加剧，叠加销售结构调整导致达播端收入下滑。

在渠道方面，巨子生物的销售模式高度依赖线上渠道。中报显示，2026年上半年巨子生物通过DTC店铺的在线直销收入为17.77亿元，占总收入的60.9%；面向电商平台的在线直销收入占比则为11.5%。两类线上直销渠道合计贡献超过七成营收。

其中，受公司销售结构调整，达播端收入同比下滑影响，巨子生物通过DTC店铺的在线直销收入较2025年同期下降2.2%；受行业竞争加剧及京东渠道库存周转与备货节奏优化影响，面向电商平台的在线直销收入亦同比下降14.5%。

北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，线上占比过高是巨子生物渠道端最大的风险因素。线上DTC模式高度依赖平台流量规则、直播达人生态，流量成本持续走高，一旦平台算法变动、达人合作收缩，业绩就容易出现波动。

面对线上销售渠道的不确定性，巨子生物一方面加强自播体系建设，优化达人矩阵，降低对高佣金头部达人直播的依赖；另一方面也在加速补齐线下渠道短板。中报显示，公司加强门店营销、终端陈列和人员培训，同时，持续在重庆、青岛、深圳等城市开设可复美品牌体验店，增加销售触点。从数据来看，今年上半年巨子生物线下直销收入虽同比增长4.2%，但占总营收的比重仍然较低，还不能对冲线上业务的波动。

此外，北京商报记者注意到，营收承压的背景之下，巨子生物的销售投入还在加码。上半年，公司销售及经销开支为12.67亿元，比2025年同期的10.59亿元增长19.7%。品牌建设、消费者教育、新品上市等相关费用投入的增加进一步挤压了利润空间。

就相关问题，北京商报记者向巨子生物发去采访函，对方表示，“目前相关业务口径内部仍在梳理，暂不安排对外采访”。

三张械三证在手，医美第二曲线难救近火

除了依托线上渠道的功效性护肤品外，巨子生物也在加速布局医美端产品。

过去一年，巨子生物连续完成三项重要产品获批。2025年10月，巨子生物的重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂获批。今年1月和6月，巨子生物用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品及改善颈部皱纹的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂，先后获得中国国家药品监督管理局批准。

从拿到第一张胶原蛋白械三证至今，已近一年，不过，巨子生物的首款械三产品却在今年6月才正式上市，并未能在半年报中有所体现，而有所体现的医疗器械收入则从去年同期的6.93亿元下降至6.1亿元。

对于械三产品的放量，消费医疗行业分析师张从文指出，巨子生物仍要面临多重现实障碍。首先是商业化时间太短，首款产品2026年6月才正式上市，从上市到规模化销售需要机构准入、医生培训、市场教育等环节，不可能一蹴而就。其次是竞争已从产品稀缺转向价格、渠道和机构转化能力的综合比拼。第三是医美注射产品的商业化逻辑与护肤品完全不同，不是上线电商就能放量，而是要进入机构、绑定医生、建立培训体系。

邓勇则认为，中长期看，械三注射产品具备成为第二增长曲线的潜力，但短期很难立刻扛起业绩重担，放量是慢变量，取决于机构覆盖进度、医生培训转化、产品矩阵完善程度。如果团队建设、渠道拓展顺利，未来2—3年有望逐步释放增量，但不能期待短期爆发式增长，企业不能把全部希望押注在医美针剂上，护肤主业的基本盘巩固依旧是根基。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈