国泰君安期货市场分析师

　　张驰宁

　　Z0020302

　　近期，30年期美债收益率持续走高，隔夜美盘盘中一度升破5.33%，续创2007年以来新高；作为无风险资产收益率定价之矛的10年期美债收益率，也同步上行至4.75%附近。

　　随着无风险收益率的上升，风险资产短期受到明显冲击，昨夜美股科技板块重挫，费城半导体指数大跌近5%，今日国内A股也出现较大回落。

　　（资料来源：券商中国）

　　美债收益率为何快速上行？

　　1、美国财政部8月18日公布的TIC国际资本流动报告显示，6月海外投资者的美债持仓环比减少了721亿美元，前三大债主——日本、中国、英国均在减持，海外持仓总量也从今年2月的历史高位进一步回落。长期去美元化的担忧似乎再次得到印证，部分加剧了市场对长期美债的抛售。

　　2、美国财政赤字不断爆表，联邦债务已突破40万亿美元，财政部不断发行大额度长债，供应放大。而美联储不仅不再是美债的大买家，新任主席沃什曾提出的缩表概念，似乎让美债供大于求的局面进一步加剧，近期30年期国债拍卖结果转差，市场需要以更高的收益率才愿意接受美债。

　　3、日本汇率压力持续，6月日本减持美债264亿美元，减持规模居各国之首，市场普遍认为这与日本干预汇市、稳定日元有关。往后看，只要日元压力还在，那么日本抛售美债干预日本汇率的动作就可能延续，这也在压制着美债的表现。

　　（资料来源：财联社）

　　美债收益率上行对资产有何影响？

　　1、对风险资产产生压制

　　持有风险资产的机会成本会明显上升，特别是对成长板块的估值会形成明显压制，因为成长板块讲的大多是预期，而给未来收益折现的锚，正是美债这样的无风险收益率——这个锚升高，未来的收益折到今天就缩水了。这也是近期科技板块跌幅居前的重要原因。

　　2、对于无息资产黄金

　　这个需要分两块看。

　　首先，无风险收益率上升，像黄金这种无息资产的持有机会成本会提高，短期会形成一定的压力。历史上大多数时间，黄金走势和美债收益率具备一定的负相关性。

　　但从长期影响上，得先弄清楚美债收益率为什么上行。如果是大家对美债不再青睐、集中减持，那么资金从一种避险资产里出来，需要去寻找其他具备避险属性的资产代替，这时候对黄金反而可能产生一些需求上的支撑。但如果是市场预期美联储加息、政策利率趋升推动的收益率上行，那么对黄金则偏向利空。

　　那么，当下更像哪一种呢？

　　有个细节值得留意：本周市场对美联储9月加息的预期其实是回落的，但长端美债收益率不跌反涨——这更像是在定价买盘不足、资金对长期美债不再那么青睐，而非完全是由加息预期驱动的结果。

　　（资料来源：芝商所 FedWatch 工具）

　　那么从避险和资产替代的属性上，长期看黄金似乎仍能获得一定的支撑，且各国央行近年来持续增持黄金的现象，也能在一定程度上印证这种趋势。因此，美债收益率上行对黄金并非绝对的利空。

　　但无论如何，美债作为全球金融体系中极为核心的资产类别，其价格剧烈波动会向外传导，对各大市场形成连锁影响。当下市场环境错综复杂，各类变量交织扰动，需重视持仓风险防护，做好风险管控。

　　截稿时间：2026年8月19日13点39分

　　免责声明：

　　本点评中基本面观点出自国泰君安期货研究所。投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司（下称“本公司”）、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。