本文来源：时代周报 作者：袁佳薇 赵鹏

营收、利润双增长却面临现金流危机，这是老牌通信企业三维通信（002115.SZ）的当前窘状。

8月17日，三维通信披露2026年半年报。公司实现营业收入120.73亿元，同比增长173.76%；归母净利润5039.35万元，同比增长1825.74%；扣非归母净利润4734.60万元，同比增长996.37%。

亮眼的业绩数据，主要来源于子公司巨网科技承接的短剧、AI漫剧流量投放业务。半年报显示，三维通信互联网业务收入实现增长，互联网营销板块成为收入和盈利增长的主要驱动力；短剧、AI漫剧业务延续高增长势头，依托AI技术深度赋能，业务经营质效持续改善。

这家1993年成立、2007年登陆深交所的老牌通信企业，原本主营无线网络设备与通信工程服务，深度服务国内运营商市场。2016年，三维通信通过控股海卫通网络科技有限公司布局海事卫星通信赛道。2017年，三维通信收购巨网科技切入互联网数字营销，确立“通信与互联网营销”双主业发展战略。

归母净利润18倍暴增，并不必然对应良好的现金流，三维通信就是典型案例。半年报显示，2026年上半年，三维通信经营活动产生的现金流净额为-1896.05万元，2025年上半年同期该值为4951.17万元，同比下降138.30%。

8月18日，三维通信股价低开后震荡下行，盘中最大跌幅超5%；截至收盘，三维通信报11.58元/股，跌4.14%。

针对业绩增长及业务布局情况，时代周报记者致电三维通信，相关工作人员表示：“我们有（通信与互联网营销）两块主营业务，我都会发展的。”

低毛利扩张，现金流承压

经历2024年、2025年连续两年归母净利润亏损后，三维通信在2026年上半年成功扭亏。

这份亮眼业绩，受益于互联网营销业务的规模扩张。半年报显示，三维通信互联网营销业务营收为116.48亿元，占总营收比重高达96.48%，同比增长192.60%；而通信设备制造、通信技术服务两项传统主业合计收入仅3.89亿元，通信业务合计营收占比从2025年的7.11%压缩至3.23%。

然而，撑起百亿营收盘子的互联网营销板块，整体毛利率仅1.55%。反观传统通信业务，通信设备制造毛利率37.63%，通信技术服务毛利率45.41%，盈利能力显著高于互联网营销。值得关注的是，三维通信经营活动产生的现金流量净额同比由正转负。半年报称，该现象主要系应收账款大幅增长所致；报告期末应收账款达17.64亿元，占总资产的36.78%。

三维通信转型之路仍在持续推进。时代周报记者注意到，在传统主业承压的背景下，卫星通信运营业务被提升至重要战略地位。

2016年11月，三维通信通过股权转让及增资5250万元，持有海卫通58.33%股权实现控股，切入卫星通信领域，2024年11月再度收购部分股东股权，直接持股比例提升至59.01%。海卫通是国内领先的面向终端客户的国际卫星综合运营商，也是全球前十的海事卫星宽带运营商。三维通信还于2026年初投资卫星产业链相关企业，并开发All-in-One一体化移动网络解决方案，意在实现从海事通信向陆地卫星通信服务延伸。

2025年，海卫通实现营业收入1.92亿元，同比增长11.32%，净利润4405.76万元。然而，2026年上半年海卫通营收0.95亿元，增速放缓至1.72%，净利润2118.28万元，距离成为真正的业绩增长支柱仍有较大差距。

实控人半年内4次减持

在低毛利与现金流承压的背景下，2026年以来，三维通信实控人、董事长李越伦已先后启动两轮减持计划。

第一轮减持窗口期为2026年1月14日至4月13日。李越伦分别于1月29日、4月8日合计减持135万股，获现1891.35万元。5月7日，三维通信披露实际控制人第二轮减持预披露公告，李越伦计划在6月1日至8月31日期间最高减持800万股，占总股本0.9937%。该计划尚在执行期内，李越伦已分别在7月13日、7月31日通过竞价交易方式合计减持500万股，获现5664万元。

上述减持公告披露的理由均为个人资金需求。然而，在短剧、AI漫剧告别野蛮生长的背景下，实控人的减持行为也引发市场对公司长期发展的担忧。

2025年第四季度以来，短剧、漫剧等内容商业模式快速迭代，市场推广需求显著提升，行业迎来阶段性红利窗口，这直接带动三维通信互联网营销业务的爆发。但回顾2024年、2025年业绩，三维通信连续两年净利润为负，困境根源也在于其“大营收、薄利润”模式抗风险能力较弱。

2024年，三维通信归母净利润为-2.71亿元，直接导火索正是互联网营销业务主体巨网科技经营状况持续恶化，公司不得不对其计提约2.4亿元商誉减值——该商誉来自2017年以高达958.38%的溢价率收购巨网科技。加之此前可享受的优惠政策到期，互联网营销业务收益直接减少3814.97万元。2025年，尽管短剧、漫剧商业模式快速迭代，行业需求逐步释放，但互联网营销业务全年毛利率仅0.90%；叠加通信主业持续萎缩、海外业务不确定性增加等因素，公司全年净利润依旧未能转正。

放眼行业外部，短剧、AI漫剧赛道已经告别野蛮生长。2026年行业进入存量博弈，AI漫剧产能集中爆发，但爆款率极低，流量获客成本持续抬升，监管层面也对短剧投放、AI生成内容持续收紧审核，行业整体洗牌已经开启。

“每个行业都有竞争。行业好，肯定是正相关，行业不好，肯定是负相关的。”三维通信相关工作人员称。对于互联网营销业务业务占比超过96%的三维通信而言，一旦行业景气回落，低毛利的流量代理模式或将导致公司营收直接承压。