（来源：迪哥看财经 投资者私享会）

周一，LME铜和沪铜早盘都出现大幅上涨，沪铜助理合约距离11万元仅一步之遥。伦敦铜也在冲击历史新高。

价格还不是重点，重点是库存。LME铜库存连降42天。42个交易日，一天没断，创2014年以来最长连降纪录。价格可以被情绪推，库存不会骗人。一天几千吨往外掉，连着掉一个半月，供需紧不紧，看这个数字就够了。

01  全球铜库存在"搬家"

截至8月14日，全球铜显性库存102.4万吨。听着不少，但结构畸形得离谱。

COMEX独占66.7万吨。LME只剩20.5万吨，还在每天几千吨的速度往下掉。上期所7万吨左右，更别提了。更要命的是LME这20.5万吨里将近一半已经被预定提货，cancelled warrants比例接近50%。实际能流通的货源，极其有限。

这种极端分化怎么来的？美国关税政策搬出来的。

铜半成品（铜棒、铜管）2025年7月已经征了50%。精炼铜暂时豁免，但商务部6月30日已经向总统提交报告，正式建议2027年1月起征15%，2028年提至30%。现在处于90天决策窗口期，总统随时可能签执行令。8月初商务部又提出把14类衍生产品纳入232关税范围。

华尔街的贸易商闻风搬货，COMEX库存从5月初的大约40万吨暴增到66.7万吨。增量哪来的？LME。LME从40掉到20，腰斩。

非美市场被抽干了。

02  矿端：负加工费的极端信号

这轮上涨的核心驱动在供给端。

铜精矿加工费跌到负175美元/吨。负数。冶炼厂每处理一吨铜精矿亏175美元。正常市场不会出现这种东西，只有矿端紧缺到极致，冶炼厂为了拿原料不惜倒贴，才出这种奇观。

刚果（金）禁止铜精矿出口，已经正式落地。智利产量持续萎缩。全球铜矿产量同比降了3.2%，年初市场预期今年增量超过70万吨，现在下修到33至66万吨，砍了一大半。印尼Gresik冶炼厂，年产能34.2万吨，停产了。精炼端也收紧。国内8月电解铜预估产量113.92万吨，环比微增1.1%，同比下降2.76%。增速在放缓，趋势很明显。

03  从矿端到现货，传导链已经跑通

矿端紧缺已经开始往现货端蔓延。

LME现货升水飙到434美元/吨，2021年10月以来最高。8月合约比9月贵370美元。这种结构老交易员都熟：2021年LME被迫紧急干预市场之前，就是这副样子。

国内8月17日，沪铜主连涨到109,500元/吨。长江现货1#铜报价逼近11万大关。几天前还是贴水，今天变升水，货源紧张程度急剧升级。

但有个矛盾：下游采购情绪谨慎。精铜杆开工率同比偏弱，8月空调排产同比降了17%。高价已经在压制需求。

短期这个分化还会存在。一边是交易所库存极低还在去，价格有支撑；另一边是下游快扛不住了。但低库存是硬约束，只要库存还在降，价格就跌不动。

04  中长期：缺口在拉大

把时间拉长到一个季度甚至更久，铜的供需缺口逐年扩大。

2026年全球精炼铜缺口预计约42万吨。AI数据中心、电动车、电网升级，用铜量都在涨，尤其AI数据中心的单位用铜量远超传统数据中心。这不是周期需求，是结构性的增量。美国把铜列为关键战略物资加速储备，铜正在从普通工业金属变成战略资源。

未来，铜价中枢仍会上移。

05  结论

铜价距历史新高一步之遥。这一步，是天花板还是中继？

我觉得突破只是时间问题。库存还在降，矿端TC创新低说明紧缺没有缓解迹象，美国只会继续虹吸全球铜流向北美，非美地区越来越紧。美联储加息预期降温，市场押注9月加息的概率从44%降到33%，美元走弱，金融面也在配合。

铜价的核心逻辑在供给端，结构性瓶颈叠加全球库存再分配。这不是简单周期上涨，供需格局在发生质变。