（来源：企业上市法商研究）

1月28日，中国最大的休闲食品饮料连锁零售商——湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称鸣鸣很忙）在港交所主板挂牌上市。

根据发行价236.6港元测算，此次IPO募资规模为36.7亿港元。上市当日，鸣鸣很忙以445港元/股开盘，较发行价上涨88.08%，对应总市值为959亿港元。截至收盘，上涨69.06%，总市值为862亿港元。

市场热度在昨日暗盘中已现端倪，其涨幅一度超过90%，市值超过950亿港元，暗盘收报412港元，涨幅超过70%。此前在公开发售阶段，公司认购倍数超过1500倍，包括腾讯、淡马锡、贝莱德等在内的8家基石投资者合计认购超15亿港元。

招股书显示，鸣鸣很忙是我国最大的休闲食品饮料产品连锁零售商，占1.5%的市场份额，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌。截至2025年11月30日，鸣鸣很忙在全国在营门店数达到2.1万家，覆盖28个省份和各线城市，其中大部分位于县城与乡镇。

两名创始人均不到40岁

鸣鸣很忙的诞生与崛起，源于一场精准的行业整合与战略升级。公司前身为零食很忙与赵一鸣零食两大区域零食连锁龙头，其中零食很忙于2017年创立于湖南长沙，赵一鸣零食2019年发源于江西宜春。 2023年11月，两大品牌完成战略合并，整合为鸣鸣很忙集团。

2016年，湖南85后晏周已在房地产销售行业深耕多年。一次偶然的机会，他敏锐捕捉到零食赛道在下沉市场的爆发潜力，毅然创立长沙零食很忙食品有限公司。

次年，晏周与几位合伙人共同筹资，在长沙一间不足40平方米的铺面中，开设了零食很忙的首家门店。经历创业初期的艰辛，品牌开放了加盟，随后四年内迅猛扩张，门店数量突破450家，遍布湖南大街小巷。

赵一鸣零食创始人赵定，今年36岁，安徽芜湖人，早年经营多家休闲食品店，于2019年重新创业，以儿子之名创立品牌。2020年，赵一鸣零食全面放开加盟。

从江西宜春起步，赵一鸣零食快速拓店，很快与零食很忙形成竞争态势。在战况最激烈时，两家门店常常比邻而开，“有零食很忙处，必有赵一鸣”。直到2023年11月，这两大零食头部玩家宣布战略合并，组成鸣鸣很忙集团。

合并后的“鸣鸣很忙”，迅速成长为一头令人咋舌的巨兽。招股书数据显示，截至2024年12月31日，鸣鸣很忙的门店网络已达14394家，覆盖中国28个省份和所有县级城市。

随之而来的是业绩的狂飙。2022年至2024年，鸣鸣很忙的收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，同比增速分别高达140.2%和282.2%。同期，经调整净利润更是从0.81亿元激增至9.13亿元。

2022年、2023年和2024年鸣鸣很忙收入分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元，分别同比增加140.2%、282.2%，三年复合增速达203%；同期，经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，分别同比增加188.1%、288.7%，三年复合增速达234.6%。

招股书显示，鸣鸣很忙2022年至2025年前九个月，毛利率由7.5%提升至9.7%，经调整净利率由1.9%提高至3.9%。鸣鸣很忙表示，于2024年及截至2025年9月30日止九个月，两个品牌的毛利率已统一至可比水平。

按2024年GMV（商品交易总额）555亿元计算，鸣鸣很忙已是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商。

2024年，赵一鸣零食GMV暴增，从13.75亿元暴增至293.24亿元，零食很忙的GMV也从139.50亿元大增至262.07亿元；而到了2025年前9个月，二者总计GMV已达到660.6亿元。

在股权结构方面，上市后，董事长、执行董事兼总经理晏周直接持股24.06%，并通过六个员工持股平台间接控制13.39%投票权；副董事长、执行董事兼副总经理赵定通过宜春鸟窝持股21.19%。两人作为一致行动人，合计控制58.64%投票权。

按照开盘市值959亿港元计算，晏周身家大约231亿港元，赵定身家大约203亿港元。

上市后，红杉中国持股6.6%，是最大的机构股东。好想你、黑蚁资本、高榕创投、五源资本、启承资本分别持股5.88%、3.74%、2.52%、1.44%、1.17%。按照开盘市值959亿港元计算，回报倍数分别为10.04倍、7.14倍、11.64倍、14.28倍、9.85倍、11.76倍。

豪华基石阵容加持

公开发售市场火爆

鸣鸣很忙此次港股上市之所以备受瞩目，除了其行业龙头地位，更在于其堪称近年来最豪华的港股IPO基石阵容。

根据公告，鸣鸣很忙本次总计发行15,511,200股H股。其中，香港公开发售获1,899.49倍认购，国际发售获44.44倍认购。

而44.44倍的国际认购已是近年来港股消费IPO最高倍数的国际配售之一，2025年港股两大消费IPO蜜雪冰城和布鲁可的国配倍数分别为35.23倍和38.6倍。

另外，以每股236.6港元的发行价计算，鸣鸣很忙通过本次IPO总计募集36.7亿港元，这一总额也超过了当时蜜雪冰城34.55亿港元的募资总额。

而它的身后，不仅有高榕创投、红杉中国、黑蚁资本、五源资本、启承资本等知名VC的身影，在此次IPO中，公司还引入了豪华的基石阵容。

8家基石投资者累计认购约1.95亿美元，包括腾讯、淡马锡（Temasek）、贝莱德（BlackRock）、富达基金（Fidelity）、泰康人寿、博时国际、易方达以及淡水泉（Springs Capital），覆盖全球主权财富资金、境内外知名资产管理机构及消费产业战略投资者。

在基石投资者名单中，腾讯与新加坡主权财富基金淡马锡均以4500万美元的认购额领衔。紧随其后的是全球最大资产管理公司之一的贝莱德，认购额3500万美元；全球知名资产管理机构富达基金认购3000万美元。国内方面，泰康人寿、博时国际、易方达及淡水泉等知名机构均参与其中，分别认购1000万美元，嘉实国际、汇添富基金等也获得了一定的认购份额。

这些基石投资者认购价与本次全球发售的发售价一致，按照开盘价445港元/股计算，意味着此次IPO，他们通过基石投资就浮盈近1.716亿美元(约合11.93亿元)。

分析人士指出，如此豪华的基石阵容，在休闲食品饮料连锁行业近年来的IPO中实属罕见，不仅为公司估值筑起了坚实的防护墙，也向市场传递了明确的信心信号。

市场的热情在暗盘交易中提前释放。1月27日晚间，鸣鸣很忙进入暗盘交易时间，富途牛牛数据显示，公司暗盘涨幅一度超过76%。

在募资用途方面，鸣鸣很忙计划将募资用于提升供应链能力及提高鸣鸣很忙的产品开发能力；门店网络升级、加盟商的持续赋能；品牌建设及推广活动；提升科技能力和数字化水平等诸多方面。

鸣鸣很忙为什么能做到？

当前的国内零食行业已进入典型的“红海周期”。艾媒咨询发布的《2025年中国休闲食品行业发展状况与消费行为调查数据》显示，2025年，我国休闲食品行业规模为11804亿元，零食集合店市场规模为1239亿元；预计到2027年，我国休闲食品行业规模将达到12378亿元，零食集合店市场规模有望达到1547亿元。

支撑鸣鸣很忙快速扩张与行业地位的，是其构建的“高效供应链+轻资产加盟”核心商业模式，以及由此衍生的三大核心竞争优势。

其一，极致高效的供应链体系。鸣鸣很忙摒弃传统多级经销商模式，直接与上游生产厂商建立合作，目前已与超2500家优质厂商达成合作关系，其中涵盖《胡润中国食品行业百强榜》约50%的企业。直采模式大幅压缩了中间环节，使公司产品平均价格较线下超市同类产品低约25%，形成了显著的价格优势。与此同时，公司搭建了覆盖全国的物流仓储网络，拥有48座物流仓，构建起300公里配送辐射圈，实现24小时高效补货，存货周转期仅为11.6天，仓储物流成本占总收入的比例低至1.7%，远低于行业平均水平。

其二，规模化的轻资产加盟扩张模式。鸣鸣很忙采用轻资产加盟模式推进门店网络扩张，截至2025年9月30日，加盟商数量已达9552名。通过对加盟商进行全方位的运营赋能实现标准化管理，包括选址指导、专业培训、运营帮扶和快速响应机制等，鸣鸣很忙既保障了“万店如一”的消费体验，又降低了自身的资本支出与运营风险。这种模式使公司能够以极低的成本快速抢占市场，尤其是在下沉市场形成高密度的门店网络。

其三，精准的下沉市场运营与产品策略。针对下沉市场消费者价格敏感度高、注重性价比的特点，鸣鸣很忙推出了差异化的产品体系。截至2025年9月，在库SKU合计3997个，其中34%的SKU为厂商定制开发，38%的产品采用散装称重模式，降低了消费者尝新门槛。截至2025年9月，公司注册会员超1.8亿人，过去12个月会员复购率达77%，充分印证了下沉市场消费者对其产品的认可。此外，公司推进的3.0店型升级，从“零食店”向“社区折扣超市”转型，新增鲜食、日化、文具等品类，单店GMV提升20%—25%，进一步提升了门店盈利能力与市场竞争力。

作为鸣鸣很忙首轮融资的联合领投方的高榕创投，曾于2021年联合领投鸣鸣很忙首轮融资，并在后续轮融资中继续超额跟投。对于选择投资鸣鸣很忙背后的逻辑，高榕创投合伙人韩锐表示，高榕选择投资鸣鸣很忙，有两个大逻辑。

“第一个大的主题，我们一直相信在零售行业，中型超市会是一个中间状态，因为‘多快好省’都很难做到极致。中型超市不少品类的销售会被各种新业态慢慢‘肢解’掉，再结合中国的人口密度，中型超市会拆出来各种各样的专门店，例如生鲜品类跑出来钱大妈，水果品类的百果园，零食品类毫无疑问同样有机会跑出来专门店。”

“第二个大逻辑是我们一直在线下寻找即使互联网再发达也无法替代的独特体验，借用AI行业很火的‘Vibe Coding（氛围编程）’这个词，零食专门店是很典型的‘Vibe Shopping’。进店之前，你很难预测到底会买什么商品，要消费多少钱。消费者会被琳琅满目、极为丰富的商品包围，很多散装商品也大大降低了决策成本，这种氛围购物让消费者能获得很大的满足感。”韩锐说。