□本报记者 张韵

产品未发，投教先行。近期，关于主动ETF的科普介绍频频出现，首批上报产品的18家公募机构正积极为产品发行预热，发布了一系列投教内容。即便未参与此次产品上报，也有基金公司正紧锣密鼓地搭建完善ETF团队，以便后续发行相关产品。

在亮相的投教输出里，主动ETF这一创新产品的轮廓也正趋于清晰：每日披露全部持仓、可盘中实时交易、卖出后资金即刻可用、费率低于场外主动基金、基金经理可自主选股调仓……其中，持仓透明度和资金效率这两大颇具颠覆性的特点尤为引人关注。

基金持仓走向“日更”

综合沪深交易所和各大公募的投教内容，首批18只主动ETF聚焦主动股票ETF，将每日披露PCF（申购赎回清单），采取全透明模式。这也意味着，这批产品将每日公布基金的全部持仓情况，这也是国内主动投资股票型公募基金首度走向持仓“日更”。

对比来看，目前存量主动投资股票基金为场外基金，每个季度披露一次持仓，一般要在季度结束后15个工作日内才完成披露，且常规季报只能够看到前十大重仓股数据。基金全部持仓每年仅披露两次，半年报在上半年结束后两个月内完成披露，年报在年度结束后三个月内披露，数据披露具有较明显的滞后性。

此番主动ETF直接将“季更”“半年更”提速至“日更”。机构分析，这一模式不仅有利于提高持仓透明度，减少投资者的顾虑，也便于投资者清晰了解基金经理选股调仓思路，实时识别风格漂移，验证基金投资是否言行如一。当发现持仓和自身预期不匹配时，投资者可以及时调整配置。

不少投资者对于这一“日更”持仓的模式充满期待。“特别是市场涨跌轮动中，基金经理都是如何调仓应对的？”有投资者说，通过学习专业投资者应对不同行情的策略思路，或许也能在一定程度上引导自身塑造更加理性的投资框架，提升对于市场的判断力。而且完全透明的持仓下也不用再担心投资“开盲盒”。

除每天更新持仓外，主动ETF在基金持仓证券数量、集中度、流动性、换手率、业绩基准等多个方面也有明确的规则。沪深交易所发布的主动管理ETF业务指引提出，基金持有证券数量不低于30只，前10大持仓证券权重合计占比不超过基金资产净值的60%；基金投资组合持有的股票最近1年日均成交金额应当位于其所在证券交易所全部上市股票的前80%。

同时，基金投资策略市场容量充足，能够满足基金日常运作和风险管理需要；合理控制基金组合换手率，秉持平稳、有序的调仓原则，杜绝短期频繁交易与集中大额调仓行为，保持投资组合相对稳定；设置合理的业绩比较基准，保持投资风格稳定并有效防范投资风格明显大幅偏离业绩比较基准。

资金周转可“日结”

据悉，主动ETF和市场上已有的被动ETF一样，投资者均可在盘中实时交易，在二级市场卖出基金后，资金当日即刻可用，次日可取。

对比看，目前场外基金赎回后资金大多要“T+2”至“T+3”才可用。如果投资者想要调仓，卖出一只基金后至少要等待两个交易日才能买入另一只新基金。在机构人士看来，主动ETF的资金“日结”模式下，投资者的调仓灵活度将大幅提升。

而且，主动ETF在交易时间发布参考净值（IOPV），投资者可以根据盘中价格变化买卖，而非像场外基金只能按照收盘后当日净值申赎。对于在意资金灵活度和交易时机把握的投资者而言，将有助于提高资金投资效率。例如，当根据持仓预判基金交易价格可能冲高回落时，投资者可以在冲高时卖出，兑现择时收益。

除了资金效率提升外，主动ETF在资金成本上也具有一定优势。相较于普通场外主动权益基金，主动ETF无申赎费、销售服务费，管理费率更低，收取券商交易佣金。有机构测算分析称，主动ETF的综合费率成本可能在年化0.5%至0.8%之间，将低于场外主动基金，略高于被动ETF产品。

ETF迎来差异化竞争

对于主动ETF，大部分投教内容除了将其与场外基金进行比较外，也有相当篇幅用于介绍其与被动ETF的差别。

区别于被动ETF，主动ETF不以紧密跟踪特定指数为目标，不被动依赖于单一指数的贝塔行情，而是以创造超额收益为目标，发挥投资的主观能动性。基金经理可以根据宏观经济周期、行业景气度、市场情绪变化及时应对，自主制定策略、筛选个股、灵活调仓，快速适配行情，还可引入主动量化策略。

区别于因子规则（如红利、价值、动量等因子）配置，主动ETF则把研究判断、因子规则与组合管理融合，在行业配置、个股选择、组合调整方面拥有更大的空间和自主权。产品收益主要来源于基金经理及其团队的主动投资能力。

对此，机构认为，主动ETF的问世不仅将进一步丰富ETF产品线供给，也有望促使ETF赛道逐渐告别同质化，正式进入比拼各家公募机构投研能力的差异化竞争当中。

从首批18只主动ETF产品的布局来看，差异化特点已经有所显现。既有基金主打价值风格，也有基金瞄准景气成长风格，或以均衡为主，或主投大盘，又或是锚定红利策略风格。

在产品创新突破的同时，有机构提示，投资者对于主动ETF的投资风险也需要有所认知。由于产品业绩高度依赖基金经理的主动投研能力，如果基金经理判断出现误差，可能导致收益不及预期。投资者过于频繁的买卖也可能增加交易成本。此外，主动ETF二级市场价格不仅受持仓影响，还会被场内资金供需、流动性等因素干扰，可能较净值出现折溢价偏离，投资者对此需有所了解。

业内人士普遍认为，从海外市场发展历程来看，主动ETF具备广阔成长空间。随着国内政策落地、产品陆续扩容，主动ETF有望成为公募市场新增长极，并为投资者提供透明度更高、更灵活的权益投资工具。

（来源：中国证券报）