（来源：ETF和LOF圈）

 摘  要

1、短期市场波动仍将维持高位，大盘跌破年线后企稳信号尚待确认，行业龙头上市前后博弈预计依旧剧烈。但从中期来看，支撑A股上行的核心逻辑并未因本轮杠杆出清发生改变，若不触发系统性风险，市场大概率在当前区间构筑阶段性底部。操作上建议在恐慌行情中保持理性，逢低布局优质资产。本轮调整后，资金有望从少数集中赛道向分散的科技细分领域及低位价值板块迁移，中证A500覆盖各行业龙头，兼顾科技成长与价值防御，既能分享产业红利也能平滑波动，中证A500ETF（159338）配置韧性更强，建议分批布局、控制节奏。

2、本周半导体板块出现明显回调，核心源于前期科技赛道交易拥挤、杠杆资金出清，叠加海外科技股下跌放大波动，属于交易层面的阶段性调整，并未动摇产业长期基本面。台积电二季度业绩大幅超预期，同时上调全年营收增速与资本开支预算，明确本轮AI高景气有望延续至2029-2030年，预计明年全球AI资本开支接近1.5万亿美元，叠加世界人工智能大会印证产业加速落地，全产业链成长逻辑持续验证。当前板块短期波动尚未完全释放，建议分批布局分散风险，后续可逢低关注半导体设备ETF（159516）与科创芯片ETF国泰（589100），把握AI算力与国产替代的长期配置价值。

3、7月美股财报季将成为验证AI行业高景气的关键窗口。光模块赛道正式进入量价齐升的爆发阶段，业绩弹性突出。据UBS测算，2026年全球光模块市场规模同比大增149%，2027年延续高增态势，叠加1.6T高端产品今年近十倍的规模扩容，相关企业业绩自二季度起持续兑现。未来3至5年可插拔光模块仍为行业主流，“光进柜内”技术升级更将打开数倍增量空间。国内头部厂商坐拥全球领先份额，是AI算力产业链兼具确定性与高弹性的核心主线，建议持续关注通信ETF（515880）。

本周市场大幅回调。万得全A跌8.74%，中证A500跌7.13%，中证2000跌12.27%。全周沪深两市日均成交额为2.6万亿元，较上周缩量约2800亿元。中信一级行业方面，多数板块收跌，电子、国防军工、机械板块领跌，银行、食品饮料、煤炭板块逆势上涨。

本周A股上演极具戏剧性的过山车行情，全周四跌一涨，最终以惨烈下跌收官。创业板指累计跌10.78%，科创50大跌16.93%，科技属性最强的两大指数成为调整重灾区，跌幅远超主板。市场情绪从周初恐慌、周二短暂修复到后半周彻底崩塌，已从结构性调整演化为流动性挤压式下跌。受美伊冲突升级催化，周一三大指数集体走弱，获利盘集中的科技赛道率先承压。周二走出昙花一现的深V反弹，通信、金属板块领涨，但成交明显缩量，仅为超跌技术性修复，资金参与信心不足。周三反弹动能快速衰竭，医药板块接棒走强，AI半导体、通信板块已显露疲态。周四沪指失守3900点，成交持续收缩，即便台积电季报超预期，也未能扭转科技股抛售趋势，业绩利好反而加速获利兑现。周五恐慌情绪集中释放，全市场泥沙俱下，AI算力、半导体等热门赛道全线重挫，不少基本面稳健的板块也被拖累，市场完全进入情绪驱动阶段，部分融资盘面临平仓压力。

经济数据方面，本周陆续公布出口、经济和社融数据。

二季度实际GDP同比增长4.3%，名义GDP同比增长5.9%，对应单季GDP平减指数同比1.53%，中国经济时隔13个季度首次走出综合价格负增长区间，通缩压力出现实质性边际缓解。

季度运行呈现“总量走弱、月度企稳”的特征：二季度整体增速明显弱于一季度，4-5月为主要下行阶段；拆分单月数据看，6月工业、服务业、出口、社零、投资五大口径均不同程度好于5月，仅地产销售面积表现略低于上月，月度维度经济已显现边际企稳信号，季内走出“先抑后扬”的小V格局。

对于当前形势与政策路径，广发证券提出四点核心判断：一是总量层面，全年增速仍处年度目标区间，但季度增速阶段性低于目标，叠加月度企稳特征，预计政策将以存量工具加速落地为主，在既定年度资源内加码逆周期调节，聚焦结构性短板定向发力；二是结构层面K型分化延续，外需与内需、高技术与传统部门、工业生产与居民端（消费、就业）分化显著，需针对性提振需求动能，改善增长的广谱性与均衡性；三是消费中枢仍处低位，但大概率已触年内底部，部分品类修复信号初步显现；四是固投是下半年核心变量，若年内财政支出呈“浅U型”走势，固投增速有望同步筑底回升，该逻辑仍待后续数据验证。

7月15日，央行在国新办新闻发布会上介绍金融数据和货币政策最新情况，华创证券指出，有三个信号值得关注：

一是明确7天期逆回购利率为核心政策利率。邹澜副行长指出，隔夜逆回购侧重超短期流动性调节，现阶段7天期逆回购操作利率仍是主要政策利率，实践中已有效发挥市场定价锚作用，厘清了市场对政策利率体系的认知分歧。

二是不宜以单次公开市场操作规模判断货币政策取向。央行会根据财政收支、准备金缴存、现金投放等因素灵活调整操作规模，通过流动性吞吐维持总量合理，短端市场利率才是更核心的观测指标。华创证券提示，新旧经济转型背景下，银行间流动性还受宏观审慎、结构性工具、外汇结售汇等多重因素影响，且缺乏高频跟踪数据，仅靠MLF、逆回购等公开操作数据判断流动性拐点的难度持续上升。

三是融资观测需多元化，金融市场政策传导作用提升。央行表示，单一贷款指标已无法完整反映实体融资状况，建议结合贷款与债券综合研判，更多关注利率、融资结构等广谱指标；当前资管产品、直接融资增速已高于传统金融总量，央行将强化监测与利率监管，纠治削弱政策传导效果的不合理市场行为。

本周全球市场的核心定价锚，是中国AI大模型KimiK3发布引发的产业链预期重估。传导路径分两步，一是算力稀缺溢价收窄导致费城半导体指数大跌；二是资本开支预期下修，HBM/代工/设备商盈利面临系统性重估。此外，本周韩国杠杆ETF集中强平放大科技板块，但J.P.Morgan指出AI行业负债率仅40%，远低于科网泡沫时期的230%，调整性质更接近拥挤交易去杠杆。

美6月通胀水平好于预期。美国6月CPI同比3.5%（前值4.2%）推动利率预期边际转鸽，10年期美债下行7bp至4.55%，2年期下行8bp至4.18%，但美伊冲突升级推升油价回升，核心通胀回落与能源输入性通胀存在时间差，收窄了利率进一步下行的想象空间。

本周台积电业绩超预期但市场反应平淡，台积电2026年二季度营收402亿美元（+36%）、净利234亿美元（+77.4%）、毛利率67.7%、营业利润率60.3%，均创历史新高；3nm占30%、2nm首季出货占3%；资本开支上调至600-640亿美元；台积电董事长魏哲家称"未来三年资本开支规模将显著高于过去三年"，但并未扭转AI硬件跌势，主要系KimiK3的推出再度打破了市场对中长期算力需求线性外推的假设，“DeepSeek时刻”再现，算力叙事边际变化压倒当期数据。

本周美股市场显著分化，道指微跌0.4%，AI龙头尤其是硬件端龙头跌幅较大。展望后续，7月底的Mag7财报或是关键，尤其AI头部企业资本开支预期成为市场关注重点。此外，美伊冲突反复下，油价表现直接影响通胀预期，也是市场关心重点，关注美联储7月FOMC表态。

展望后市，短期市场去杠杆进程尚未完全结束，科技板块交易集中度仍处高位，两融活跃度仍有回落空间。叠加周五放量下杀后恐慌情绪尚需消化，市场短期波动预计仍将维持高位，底部企稳信号有待进一步确认。

但从中期视角看，支撑A股向上的核心逻辑并未因本轮杠杆出清发生实质改变。产业层面，台积电上调全年资本支出至600-640亿美元、AI建设节奏加速、光模块需求持续上修，多重信号验证AI产业趋势依然强劲；盈利端全A非金融企业盈利维持双位数增长，基本面支撑扎实；流动性方面，两市成交额仍处于2.6万亿元以上，并非流动性枯竭式熊市环境。若本轮去杠杆不引发系统性风险，市场大概率在当前区间构筑阶段性底部。

操作上，恐慌行情中保持理性、逢低布局优质资产是当前核心策略。本轮调整后，资金有望从过度集中的少数科技赛道，逐步向分散的科技细分领域及低位价值板块迁移。单一押注防御易错过修复行情，集中配置单一科技赛道则波动风险过高。中证A500覆盖各行业龙头，通信与电子合计权重约35%，同时兼顾金融、资源、消费与制造板块，既能分享科技成长红利，也能分散赛道集中风险。对于把握风格再平衡机会的投资者，中证A500ETF（159338）是更具韧性的选择，建议分批布局、控制建仓节奏。

本周半导体板块出现明显回调，核心源于前期科技赛道交易拥挤度偏高、杠杆资金持续出清，叠加海外科技股走弱进一步放大了市场情绪波动。这轮回调更多是交易层面的阶段性释放，而非产业基本面发生转向，短期股价波动反而为中长期资金提供了更优的布局窗口期。

从产业基本面看，全球AI算力需求仍处于高速扩容通道，行业长期增长逻辑并未动摇。台积电二季度财报大幅超出市场预期，全年资本开支预算大幅提升至600-640亿美元，创下历史新高，更明确本轮AI高景气有望延续至2029-2030年。这份业绩直接打破了市场对“AI需求见顶”的担忧，预计明年全球AI资本开支有望接近1.5万亿美元，将带动芯片、半导体设备等全产业链上下游持续繁荣。

产业端的积极信号仍在持续验证，2026世界人工智能大会近日正式开幕，大模型、AI智能体、具身智能与算力基础设施成为核心议题，进一步印证AI技术迭代与应用落地仍在加速推进。不仅海外算力产业链景气度高企，国内算力建设与半导体国产替代进程也同步提速，上游半导体设备作为自主可控核心环节、芯片设计制造作为算力产业底座，都具备长期成长确定性，赛道配置价值随回调进一步凸显。

操作层面，当前板块短期波动风险尚未完全释放，建议投资者控制节奏、分批进场以分散波动风险，后续或仍有更优的低位布局窗口。中长期维度，AI产业周期向上的确定性较强，板块配置价值正随回调逐步显现，可持续关注半导体设备ETF（159516）与科创芯片ETF国泰（589100）：前者聚焦半导体设备与材料上游高弹性赛道，后者覆盖科创板芯片全产业链龙头，可一键布局产业核心环节，把握长期成长红利。

近期通信板块跌幅较大，同样主要受情绪扰动影响，叠加季度末机构调仓与获利兑现；基本面逻辑并未生变，"龙头业绩miss、光模块降价"等传闻均被证伪，Meta出租算力也被市场误读为"算力过剩"。而基本面上，美国6月非农仅新增5.7万人（预期11.3万），缓解了加息担忧；北美云厂商资产负债表健康、积压订单（Backlog）增长快于收入，2028-2029年融资高峰后现金流将快速转正，AI产业趋势仍在加速，7月美股财报季是重要验证窗口。

光模块量价齐升进入爆发期，龙头业绩弹性最大。基于UBS芯片出货量测算，2026年全球光模块市场规模约373.7亿美元、同比+149%，2027年达672.8亿美元、同比+80%（尚不含NPO等增量）；其中1.6T高端光模块今年市场规模有望实现近10倍增长，二季度起相关厂商的财报业绩将有明显体现。

未来3~5年可插拔光模块仍是主流方案，远期"光进柜内"市场空间是柜外的数倍。国内头部供应商全球份额领先，是AI算力浪潮中确定性与弹性兼备的核心主线。有兴趣的投资者可持续关注通信ETF（515880）。

最后附常推ETF图