界面新闻记者 | 宋佳楠

7月9日，MiniMax（00100.HK）迎来上市后首次大规模限售股解禁，合计1.53亿股份解除锁定，占总股本比例48.9%。海量可流通筹码涌入市场，直接引发股价剧烈震荡。当日该股低开后短暂冲高，随后抛压持续释放，收盘报297.4港元，单日大跌17.98%。

这种跌势延续至第二个交易日。7月10日，MiniMax股价再度下行，截至发稿报260.800港元，跌12.31%，市值为817.96亿港元。该公司在3月最高触及1330港元，市值一度突破4100亿港元高点，相比峰值，目前MiniMax市值缩水80%。投资者对解禁兑现压力、行业商业化节奏的担忧集中反映在盘面之上。

值得注意的是，今日MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发布了全员信，回应近期市场波动，并强调公司长期方向不变。

他在信中宣布，从即日起，直到公司实现AGI（通用人工智能）的那一天，自己将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，用于激励长期与公司并肩作战、共同创造价值的团队成员；同时拿出1%的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。

闫俊杰还强调，身处行业一线的团队比任何人都更清楚技术演进的真实速度，也更清楚公司正在创造和积累的长期价值。他将把全部时间、精力和资源投入到这项事业中，并称这是“作为创始人作出的长期承诺”。全员信以“We will keep going until we get there. Intelligence with Everyone.”结尾。

同在7月10日，MiniMax完成新一轮160亿港元融资。本次交易吸引了多家顶级国际主权基金、长线基金、一线中资机构和顶级多策略基金参与，覆盖亚太、欧洲和美国市场。其中，长线及主权基金20余家，多家公司Pre-IPO及基石投资人也在本次交易中进一步增加持股仓位。据悉，本次交易共吸引百余家机构参与，实现7倍认购覆盖。最初发行规模约18亿美元，在机构需求推动下最终扩大至20亿美元以上。

MiniMax基石投资者解禁窗口临近之际，已有超八成Pre IPO及基石股东明确表态长期看好并将继续持有。表态机构包括Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等基石投资人，国寿投资、徐汇资本等国资机构，以及阿里、米哈游、云启、明势等早期股东。

此外，MiniMax创始团队设定了12个月的自愿禁售期，远超行业通行的6个月安排，首次解禁不涉及创始团队和员工持股。

而在7月初，高盛、美银、花旗三家国际金融机构曾给出MiniMax“买入”评级。

高盛在报告中指出，MiniMax M3模型混合定价为每百万token 0.22美元，凭借更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，毛利率显著高于同行。

美银最新报告则披露了MiniMax收入结构的变化。报告提及，公司收入已从去年消费端产品占比约70%，转向企业端与云API业务占比提升，企业/云API被列为更高战略优先级。在盈利指标方面，前一代模型M2.7最终实现了超过40%的推理利润率，尽管M3参数规模扩大，但通过持续提升基础设施效率，长期利润率将保持稳定。

美银还提到，在算力获取方面，MiniMax通过与全球云服务商和新型云厂商合作，以海外本地算力服务海外用户，目前仍可稳定获取算力，其自研网络和负载优化方案成本节省显著。

花旗预计MiniMax的收入增速将维持高位。MiniMax即将发布的新一代视频模型，有望成为扭转市场情绪的关键催化剂。

此前市场有消息称，MiniMax正研发一款2.7万亿参数的大语言模型，内部暂称M3 Pro，最快或于今年三季度发布，并计划开源。该模型规模远超其现有旗舰M3的4280亿参数，有望提升复杂推理和多步骤任务能力。

今年3月，MiniMax曾发布上市后首份财报。财报显示，2025年全年，MiniMax总收入为7903.8万美元，同比增长158.9%。其中，AI原生产品收入增加143.4%，至2025年的5307.5万美元，主要得益于用户参与度提升、用户对产品付费意愿增强，以及海螺AI等产品的持续推广及商业化；开放平台及其他基于AI的企业服务的收入增加197.8%，至2025年的2596.3万美元，主要是由于付费客户数量显著增加。

MiniMax的产品及服务已覆盖超200个国家和地区。2025年，中国内地以外地区的收入约占MiniMax总收入的73.0%。

公司现阶段仍处于高强度投入周期，持续加码算力采购、模型训练、全球市场推广，整体尚未实现盈利。研发、算力相关资本支出居高不下，需要持续依靠外部融资补足现金流，长期盈利能力依旧有待验证。

放眼整个国内大模型赛道，行业竞争已进入白热化阶段。头部厂商持续迭代通用模型，垂直领域AI企业不断分流客户资源，行业价格战压缩整体API业务利润空间。海外市场同样遭遇海外原生大模型厂商、其他亚洲AI企业竞争。

有分析认为，市场正在重新给AI企业估值，单纯依靠模型参数、融资故事难以支撑高市值，能否持续兑现营收增长、稳步收窄亏损，将成为决定二级市场估值中枢的核心标尺。