（来源：国投证券研究）

今日速览

总量观澜

【金工-杨勇】收敛初现，结构转折在路上

深度洞察

【环保公用-汪磊】供给弹性收缩下的煤炭再定价

即时点评

【地产-陈立】续销带动头部房企经营改善

周度观察

【计算机-赵阳】26H1全球量子科技产业进展复盘

【化工-王华炳】制冷剂+AI双线驱动，氟化工上行景气确立

【地产-陈立】龙头房企销售环比持续改善

【环保公用-汪磊】政策利好密集释放，北证50逆势走强

PART 1

总量观澜

杨勇

金融工程首席分析师

执业证号S1450518100002

上周市场整体呈现"大盘震荡、科创回落、结构收敛"的格局，基本符合预期。几大宽基指数走势各异。上证指数：上周小涨0.41%，短温24.2/中温17.3/长温35.1，温度计已回落至偏安全区间。周期分析模型综合判断：“指数有可能震荡往上，不宜轻易杀跌”，由此或可认为市场整体下行风险有限。创业板指：上周下跌4.16%，短温降至3.4（接近冰点），中温48.1/长温67.8。但周期分析模型早在前期高点就已提示"非常重要的头部区域"，缠论也确认了日线级别的第一类卖点（5浪上攻+MACD顶背离）。由此可合理判断：当前即便存在超跌后的B浪反弹诉求，反弹高度或也有限。科创50：上周下跌2.79%，但20日涨幅仍高达+13.67%，60日涨幅+57.27%。与之对应，中温81.7/长温97.5仍处于超买区间，且上周出现周KDJ死叉，与6/26的全天候择时减仓信号形成共振。周期分析模型提示：“有望进入上行趋势，但当下有小级别下行趋势强化迹象”。由此可合理认为：即使短期出现反弹，中期仍有较为明显的震荡反复诉求。

结构上，行业分歧度指标已从历史高点小幅回落，参考历史类似情形，短期或仍有一定回落压力——风格收敛和高低切换或仍在路上。

风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。

PART 2

深度洞察

汪磊

环保/公用行业首席分析师

执业证号S1450518100002

动力煤：2026年1-4月，全国原煤产量约15.8亿吨，同比-0.1%。进口方面，煤及褐煤累计进口1.49亿吨，同比-2.2%，其中动力煤进口1.06亿吨，同比-9.1%。中东地缘冲突导致LNG供给短缺，国际气价上涨，驱动日韩、南亚等地区加速气转煤，形成海运煤增量需求。同时，印尼主动收紧出口，边际定价推动澳煤价格上涨。地缘冲突缓和后，煤炭板块短期恐慌溢价或有回落，但仍存基本面支撑煤价中枢高位运行。需求端，1-4月全社会用电量3.33万亿千瓦时，同比+5.6%，火电累计发电量2.05万亿千瓦时，同比+3.6%。非电方面，煤化工景气延续，化工耗煤在高基数上同比+8.6%。地产基建偏弱，粗钢、水泥产量分别同比-4.1%和-10.5%。

焦煤：沁源留神峪煤矿事故的影响远超短期停产，对比2024年区别在于安监力度的系统性升级与表外产能的长期出清，国内焦煤供给弹性收缩。进入6月，随着山西煤矿自检自查陆续结束，停产煤矿复产进度明显加快，已有43.7%的煤矿恢复生产，但复产后多数煤矿产量下滑，降幅达33.15%。进口方面，2026年1-4月炼焦煤进口0.44亿吨，同比+19.9%，其中蒙煤进口2642万吨，同比+68.3%。蒙煤总量虽有增量，但增量集中于1/3焦煤及动力煤，主焦煤（蒙四、蒙五）的补充能力极为有限。在钢铁产量高位运行，焦煤刚需支撑的背景下，焦煤相对动力煤的比价中枢有望长期修复，主焦煤的稀缺溢价将持续体现。

风险提示：需求不及预期、政策调控下供需宽松风险、进口煤冲击风险、计算假设不及预期风险。

PART 3

即时点评

陈立

房地产行业首席分析师

执业证号S1450525040001

百强房企

销售边际改善：百强房企销售降幅持续收窄。2026年上半年百强房企销售表现延续边际改善，头部房企与核心城市项目销售改善明显。中指统计，百强房企销售总额为15863.6亿元，同比降幅较1-5月缩小1.3个百分点，已连续四个月收窄；6月单月百强房企全口径销售额环比增长11.8%，显示二季度以来销售韧性仍在延续。从头部房企看，上半年3家房企销售额超过1000.0亿元，分别为保利发展1351.0亿元、中海地产1343.0亿元、华润置地1165.0亿元，头部集中度进一步提升。中海地产、招商蛇口、中国金茂上半年销售额同比增幅约10.0%，北京城建、联发集团增速超过20.0%，具备核心城市布局、产品力与信用优势的房企，销售修复显著强于行业平均水平。

拿地继续聚焦：但核心城市土拍热度明显回升。2026年上半年百强房企拿地仍处收缩区间，但核心城市优质地块竞争升温，土地市场已呈现明显的结构性回暖。上半年，100家房企拿地总额为3360.0亿元，同比下降33.7%，但降幅较上月收窄6.8个百分点，并已连续四个月收窄；同期新增货值同比下降33.4%，越秀地产、华润置地、保利发展位列新增货值前三。从全国土地市场看，300城住宅用地成交规划建面12741.0万㎡，同比下降23.7%，土地出让金5447.0亿元，同比下降31.4%，整体仍是“缩量提质”格局。5月以来，深圳、杭州等核心城市高总价、高溢价地块频出，6月300城住宅用地平均溢价率升至17.4%，为近一年新高。22城累计拿地金额中央国企占比达54.0%，广州、深圳占比均超过90.0%，核心城市资源进一步向头部企业集中。

供给收缩驱动去化：存量项目自然销售助力行业企稳回升。当前销售规模的持续改善，本质上更多来自新增供应收缩背景下存量项目的自然去化，而非行业进入全面增量扩张。中指数据显示，截至2026年26周，上市头部房企销售套数同比下降16.4%，上市套数同比下降39.1%。近一季度销售套数同比降幅收窄至6.7%，但供应方面，上市套数维持下降39.9%的较大降幅，近一个季度动态去化率（销售套数/上市套数）为167%，接近近4年最高水平，需求层面的边际改善持续带动存量项目续销。

风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。

PART 4

周度观察

6月29日-7月3日

赵阳

计算机行业首席分析师

执业证号S1450522040001

政策：美国政府多维度支持，国内政策全方位布局。2026年5月21日，美国政府宣布向9家量子计算公司投资20.13亿美元。其中，IBM将获得10亿美元，GlobalFoundries、Atom Computing、Diraq、D-Wave、Infleqtion、PsiQuantum、Quantinuum和Rigetti将分别获得资金。5月28日，IBM宣布拟在今后5年内投入超过100亿美元投入量子计算领域。6月22日，特朗普总统签署《引领量子创新的下一个前沿》与《保护国家免受高级密码攻击》，前者旨在2028年前建设一台强大的量子计算机推动科学研究，后者旨在为2030年前将关键政府计算机系统迁移到后量子密码学而设定目标。6月23日，美国能源部正式推出一名为“量子创世纪”的新计划，力争在2028年之前造出全球第一台容错科研量子系统。2026年6月1日出版的《求是》杂志发表了习近平总书记的重要文章，强调在量子科技等领域聚焦发力、精准施策。6月17日，中国证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上表示支持量子科技等更多领域“硬科技”企业上市。7月3日，工业和信息化部发布公告，决定成立量子信息标准化技术委员会，主要负责量子计算、通信、精密测量等领域行业标准制修订。

技术：超导、离子阱、中性原子等多技术路线协同创新。超导：6月24日，国盾量子完成国产稀释制冷机ez-Q F1500首台下线，100mK制冷量1700μW，20mK达48μW，极限低温约5.42mK，达国际领先。离子阱：6月17日，Quantinuum联合桑迪亚国家实验室在《Nature》发布98量子比特商用量子计算机Helios，基于钡离子和四路X型结QCCD架构，单比特门保真度99.9975%，两比特门99.921%。中性原子：3月24日，谷歌确立“超导+中性原子”双轮战略；6月25日，QuEra公布Gigaquop级容错量子计算机路线图，预计2028-2029年上线，目标执行超十亿次可靠逻辑运算。

资本市场：国内外量子科技领域迎来上市潮。美国：今年已有四家量子公司上市。2月17日，Infleqtion借SPAC登陆纽交所（代码INFQ），融资超5.5亿美元。3月27日，Xanadu在纳斯达克和多伦多同步挂牌（XNDU），完成2.75亿美元PIPE融资。6月3日，Quantinuum传统IPO上市（QNT），发行价60美元，实际发行2800万股，筹资16.8亿美元。7月2日，IQM Quantum Computers在纳斯达克全球精选上市（IQMX），投前估值约18亿美元，次日芬兰上市。中国：6月11日，国仪量子科创板IPO注册获批，拟募资11.69亿元，专注量子精密测量。6月18日，频准激光科创板注册获批，面向量子科技和半导体领域。一级市场，6月8日本源量子完成近30亿元Pre-IPO轮融资，投前估值210亿元；7月3日玻色量子完成数亿元Pre-IPO轮融资，成立以来已10轮融资，后续有望冲击上市。

风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期等。

王华炳

化工行业首席分析师

执业证号S1450525110002

据百川盈孚，截至2026年7月3日，空调核心原料R32与新能源汽车常用制冷剂R134a市场均价同比涨幅分别达21%、29%，双双创下近十年同期价格新高。

制冷剂持续高景气，关注三季度长协与海外补库。制冷剂景气有望持续向上。价格端，市场整体高位运行。据百川盈孚，截至2026年7月3日，制冷剂R32、R134a、R143a、R22价格分别约6.4、6.4、5.4、2.3万元/吨，较年初上涨1.6%、10.3%、30.5%、43.8%，处于年内价格的94%、89%、83%、93%分位点上。供给端，厂商挺价意愿强烈。控量保价策略下，上周R22、R134a、R125、R32产量分别环比下降1.74%、3.21%、1.08%、0.82%，库存量环比下降0.55%、0.87%、0.78%、0.69%。三季度长协定价窗口开启，企业挺价态度不改，配额制度硬性约束与库存余量逐步消耗情况下，三季度价格有望持续获得支撑。原料端，盈利价差有望拓宽。上周二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯、萤石97干粉市场均价分别环比变化-3.7%、-11.9%、-6.0%、+0.4%，制冷剂成本已现下行趋势。此前萤石、硫磺受中东地缘冲突刺激价格大幅冲高，随着冲突影响逐步减弱，制冷剂产品与原料的盈利价差具备持续拓宽基础。需求端，出口或成下半年最大驱动。国内方面，据国家统计局数据，2026年1-5月国内空调、家用电冰箱产量同比分别-3.6%、+16.5%，空调产量虽同比下滑，但随着7-8月夏季高温与厄尔尼诺天气影响，内需有望持续释放。海外方面，中东、印度配额基线期收官在即，下半年中东航线恢复后补库需求有望集中释放；美英推迟HFCs淘汰进程，对国内出口或形成利好。

AI算力重构氟化工，供需缺口与国产替代共振。氟元素电负性最强，碳-氟（C-F）键具有极高的键能（约485kJ/mol），赋予含氟材料耐化学性、耐候性、低介电常数、低介电损耗因子等优秀特性，在AI时代的高性能计算中具备了不可替代的战略价值。PTFE（聚四氟乙烯）：得益于极低的介电常数（Dk）和介质损耗因子（Df），能确保高频信号在AI服务器内的高速无损传输；英伟达新一代AI服务器的正交背板方案中，PTFE复合体系方案有望凭借卓越的电性能脱颖而出。PVDF（聚偏二氟乙烯）：因其耐酸与耐腐蚀性，PVDF在半导体超纯水系统管及膜材料领域需求稳健增长。PFA（可熔性聚四氟乙烯）：超纯PFA广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送，受益于AI芯片制造的高景气度，国产替代有望打开成长空间。含氟特气：作为关键的蚀刻、沉积与清晰材料，直接受益于AI芯片的复杂制程升级。六氟化钨（WF6）作为先进逻辑芯片、3D NAND闪存及高带宽存储器制造过程中不可或缺的电子特气，其出口均价近期显著上涨，供需关系趋于紧张；六氟丁二烯(C4F6)作为新一代蚀刻气体，可替代CF4半导体电容器图形蚀刻，蚀刻速率高且温室气体排放低，其在AI芯片制造中的应用渗透率有望持续提升。电子级氢氟酸：随着先进制程演进，纯度的要求更加严格，国内企业在半导体级氢氟酸领域的突破，将进一步替代海外份额，提升产业链自主可控能力。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

陈立

房地产行业首席分析师

执业证号S1450525040001

周观点：6月百强房企销售持续改善。上半年百强房企销售降幅持续收窄，核心城市带动下边际修复。中指研究院统计，2026年上半年，百强房企实现销售总额1.6万亿元，同比降幅较1至5月缩窄1.3个百分点，连续四个月收窄；其中，操盘销售额和权益销售额分别为1.3万亿元和1.1万亿元。当月方面，6月百强房企全口径销售额环比增长11.8%，延续二季度以来的改善趋势，核心城市市场活跃度提升对房企销售形成支撑。月度销售改善下，房企供货与需求结构继续向核心城市和改善产品集中。20家代表房企中，一线城市销售贡献占比升至45.5%，同比提升5.8个百分点，已超过二线城市的44.6%；前十城市销售贡献占比进一步提升至70.5%，核心城市优质项目集中去化持续带动销售增速改善。

销售回顾（6.27-7.3）：重点监测32城合计成交总套数为2.6万套，环比上上周增长24%；2026年累计成交总套数为38.2万套，累计同比下降9.6%。其中，一线城市成交6422套，环比上上周增长19.8%，2026年累计成交11.9万套，累计同比下降2.8%；二线城市成交17116套，环比上上周增长25.7%，2026年累计成交22.1万套，累计同比下降11.4%；三线城市成交2018套，环比上上周增长23.9%，2026年累计成交4.2万套，累计同比下降16.9%。重点监测16城合计成交二手房总套数为2.5万套，环比上上周增长2.1%；2026年累计成交总套数为66.1万套，累计同比增长8.3%。

土地供应（6.22-6.28）：百城土地宅地供应规划建筑面积530万㎡，2026年累计供应规划建面8049万㎡，累计同比下降26.7%，供求比1.18。土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价6188元/㎡，近四周平均挂牌均价5810元/㎡，环比下降13.8%,同比下降11.8%。

土地成交（6.22-6.28）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积813万㎡，2026年累计成交6834万㎡，累计同比下降29.6%。土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为7173元/㎡，环比增长38.6%，同比下降17.1%，整体溢价率为13.3%，2026年平均楼面价6760元/㎡，溢价率8.7%，较去年同期降低-2.1个百分点。

风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。

汪磊

环保/公用行业首席分析师

执业证号S1450518100002

上周市场回顾：上周上证指数上涨0.32%，北证A股指数上涨2.09%,跑赢上证综指1.76pct;北证50指数上涨1.79%,跑赢上证综指1.46pct;创业板指数下降1.24%，科创板指数下降0.46%。流动性方面，上周北证A股总成交额为1119.08亿元，北证50总成交额373.53亿元，占北证A股总成交额的33.38%。北证A股日均成交额223.82亿元，较6月22日到6月26日下降-8.17%。区间日均换手率为3.18%，较6月22日到6月26日下降-0.25pct。估值方面，截至2026年7月3日，北证A股市盈率中位数为44.14X；同期科创板、创业板PE中位数分别为39.61X、37.9X。

个股表现&新股上市情况：截至2026年7月3日，北交所上市公司总数为324家，涨幅靠前的分别为:海达尔、丰光精密、新赣江、峆一药业、同辉信息、三协电机、易实精密、万达轴承、巨能股份、鼎智科技；跌幅靠前的分别为:美心翼申、泰鹏智能、金戈新材、族兴新材、民士达、锐翔智能、赛英电子、戈碧迦、同惠电子、创达新材。2025年1月1日至2026年7月3日，北交所共有63家企业新发上市，市盈率中位数14.98X。

行业动态：（1）6月26日北交所私募债配套结算条款正式实施，明确非公开发行公司债券采用逐笔全额结算，开放多种交易方式、初期仅支持协商成交；北交所私募债业务自5月启动受理，现有8单项目申报、7单获批，覆盖专精特新中小企业，实行挂牌费用减免、审核高效提速，服务对象不限于北交所上市企业，完善市场股债双轮驱动体系。（2）7月1日《陕西省实施〈中华人民共和国民营经济促进法〉办法》落地，作为地方民营经济基础性法规，设立每年不少于600亿元民营专项信贷额度，推出纯信用民营贷产品，配套数字化线上授信渠道，从立法层面破解轻资产科创、能源类中小微企业抵押不足、融资难问题。（3）7月3日国家发改委宣布2000亿元“两新”设备更新资金全部拨付到位，覆盖能源电力、工业节能、环保回收等22大领域，资金可支持能源类中小企业设备智能化、绿色化改造；政策拉动设备购置投资持续回暖，后续将加快项目落地，释放产业升级拉动效应。（4）7月3日，北交所启动《北京证券交易所上市公司证券发行上市审核规则》修订并公开征求意见，本次调整完善储架发行机制、简化简易定增授权流程、优化财报申报时效、明晰再融资重大事项与重大违法认定标准，进一步简化北交所中小企业再融资流程，提升科创企业股权融资灵活性。

风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，政策推进不及预期，研发进度不及预期。

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