浙江沪杭甬高速公路股份有限公司（以下简称“浙江沪杭甬”）近日就上交所关于其换股吸收合并浙江镇洋发展股份有限公司暨关联交易申请的审核问询函，对涉及的财务事项进行了详细回复。回复内容涵盖高速公路相关业务、证券综合业务、应收账款及成本与毛利率等关键问题，重点说明了核心路产收费权到期后的规划安排、通行费收入变动原因及未来业务稳定性等市场关注事项。

核心路产收费权到期规划及应对措施

浙江沪杭甬明确表示，高速公路运营企业通过实施改扩建工程实现经营期限接续是行业通行做法，且具有明确的政策依据。根据《收费公路管理条例修订草案征求意见稿》及《浙江省公路条例》相关规定，实施收费高速公路改扩建工程、增加车道数量的，可以重新核定经营期限。公司已有通过改扩建方式实现既有路产经营期限接续的实际案例，如甬金高速绍兴段、金华段及乍嘉苏高速改扩建项目，根据相关协议，上述项目收费期限均为25年。

对于未来5年内经营期限将届满的沪杭甬高速（杭甬段2027年5月到期、沪杭段2028年12月到期）和上三高速（预计2030年12月到期），公司正积极推动通过改扩建工程延长经营期限。沪杭甬高速2023-2025年全线平均断面交通量已达8.9万-9.1万辆/天，上三高速达2.8万-3.3万辆/天，均远超设计交通量，改扩建需求迫切。目前，沪杭甬高速改扩建项目已完成工程可行性研究单位招标，进入工程可行性研究阶段，并被纳入浙江省“十五五”重点开工项目清单。上三高速的中长期改扩建需求研究也在推进中。

公司表示，若改扩建项目未能中标，预计将对经营业绩造成一定影响。2022-2025年1-9月，沪杭甬高速通行费收入占公司营业总收入比例分别为25.64%、28.61%、27.34%和26.02%，上三高速占比分别为6.36%、6.39%、5.80%和4.67%。为应对潜在风险，公司一方面通过降本增效提升现有主业盈利能力，另一方面通过改扩建延长收费权期限及投资并购获取新的优质路产。2023年公司完成港股权益融资约61.5亿元，主要用于高速公路改扩建，并先后收购了黄衢南高速、温州甬台温高速等路产。

通行费收入变动与同行业对比及车流量匹配情况

报告期内，浙江沪杭甬通行费业务收入呈现波动增长态势。2023年通行费收入104.60亿元，同比增长14.64%；2024年106.98亿元，同比增长2.27%；2025年1-9月79.45亿元，同比下降0.98%（2025年预计全年104.23亿元，同比下降2.57%）。收入变动主要受宏观经济、区域经济发展、改扩建工程及政策调整等因素影响，与同行业变动总体一致。

2023年，受宏观经济恢复性增长影响，公司通行费收入与同行业可比公司均出现较大幅度增长。2024年，公司依托宁波舟山港等国际港口及活跃的民营经济，有效带动货运需求，通行费收入保持增长；而部分同行业公司因新增路网、高铁开通或改扩建施工等影响收入有所下降。2025年1-9月，公司通行费收入下降主要受相连外部路网及自身部分路段改扩建交通管控、ETC货车通行费85折优惠政策范围扩大等因素影响。

各条高速公路通行费收入与交通量之间整体呈现匹配关系。2025年1-9月，上三高速通行费收入同比下降17.95%，断面自然车流量下降13.14%，主要因甬台温高速改扩建断流施工间接影响；甬金高速金华段收入下降4.63%，车流量下降4.31%，系改扩建施工所致；乍嘉苏高速收入下降2.13%，车流量下降1.57%，因新建苏台高速通车分流。报告期内，公司各条高速日均车流量总体呈增长趋势，个别路段在特定年份的车流量下滑多为暂时性事件，不具有持续性。

证券业务收入增长及商誉减值风险可控

公司证券综合业务收入运营主体为浙商证券，业务收入主要来源于经纪业务、投资银行业务、资产管理业务等。2022-2025年1-9月，证券综合业务收入分别为61.73亿元、64.82亿元、62.85亿元和54.41亿元。2025年1-9月，浙商证券合并报表口径归母净利润18.42亿元，同比增长45.62%，主要系市场行情上行及交易活跃度回升，自营投资业务收入增长明显，同时合并国都证券带来收入增长。

浙商证券2025年5月成为国都证券控股股东，将其纳入合并范围，形成商誉6.62亿元。公司管理层采用现金流量折现法对包含商誉的资产组进行减值测试，预测期收入增长率10.03%-14.39%，稳定期增长率3%，折现率10.93%。经测试，截至2025年9月30日及12月31日，资产组可收回金额均大于包含全部商誉的资产组账面价值，无需计提减值准备。此外，公司其他商誉涉及龙丽丽龙嘉兴分公司、浙江上三高速公路有限公司等，各期末均未发现减值迹象。

应收账款及成本毛利率分析

报告期各期末，公司应收账款余额逐年上升，分别为5.70亿元、8.38亿元、11.75亿元和15.20亿元，主要系应收通行费及证券业务佣金手续费增加所致。应收账款主要集中在1年以内，一年以上应收账款主要系应收通行费收入。公司以预期信用损失为基础对应收账款进行减值处理，坏账准备计提依据与同行业公司一致，回款情况良好，期后回款比例较高，不存在重大回款风险。

高速公路收费业务毛利率报告期内分别为40.86%、51.03%、54.19%和55.12%，呈稳步上升趋势。毛利率变动主要受车流量、收费标准、折旧摊销及养护成本等因素影响。公司对高速公路经营权采用直线法摊销，与皖通高速等部分同行业公司一致。与采用车流量法的公司相比，在车流量波动较大的年份（如2022年）毛利率差异相对明显，但在车流量恢复正常水平后差异缩小。模拟测算显示，若采用车流量法摊销，2022年毛利率将由40.86%提高至49.94%，其余期间变动不大，与同行业平均水平基本一致。

公司表示，核心路产区位优势突出，承担功能具有较强不可替代性，且正通过改扩建续期、提升通行能力、优化路网衔接及补充优质路产等方式持续增强主业韧性，未来高速公路收费业务收入具备稳定性和一定增长空间。独立财务顾问及会计师对上述事项进行了核查，认为相关情况真实合理，符合会计准则规定。

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