自中东冲突爆发以来，金价已累计下跌约15%。高盛维持看多立场，基准预测金价将于2026年底达到5400美元/盎司，并认为若地缘局势进一步恶化、西方财政可持续性受到冲击，金价将冲击6100美元。

据追风交易台，高盛商品研究团队分析师Lina Thomas与Daan Struyven于3月30日发布报告指出，此轮下跌的根源在于高油价推升通胀预期，市场重新定价美联储利率路径至全年不降息，叠加早期看涨期权仓位遭强制平仓，放大了跌幅。

下跌主要是技术性与短期宏观因素所致，并不动摇中期判断。基准预测建立在央行持续购金、投机性仓位正常化以及美联储年内完成50个基点降息三大支柱之上。

若股市继续大幅调整或投资者对黄金表现失望选择清仓，金价可能跌至3800美元，而若地缘政治冲击加速私人部门资产多元化并侵蚀西方财政信誉，金价则有望升至6100美元。

为何黄金未能充当冲突对冲工具

此轮金价下跌并不意味着黄金丧失了对冲功能，而是市场对通胀冲击性质的正常反应。

在两类滞胀情景下黄金的表现有所不同。

第一类是机构公信力受损情景——当市场质疑央行遏制通胀的意愿或能力时，类似1970年代美国财政扩张与美联储政策失当的组合，黄金往往大幅上涨。

第二类是供给冲突驱动的滞胀——能源供应中断压制增长的同时抬高价格，历史上黄金在此类情境下初期通常跑输。

此次中东冲突与后者更为接近。能源供应冲击带来的通胀上行风险，引发市场对货币政策收紧的定价，推高实际利率，压低黄金ETF需求，股票市场的调整则进一步触发保证金追缴相关的黄金平仓。

目前市场对利率路径的定价已经过度，相对于增长拖累而言过度强调了通胀上涨。

三大支柱支撑5400美元基准预测

报告维持金价于2026年底达到5400美元/盎司的基准预测，并梳理了三项核心驱动力。

其一，投机性仓位已大幅出清，估值吸引力回升。 Comex净投机性多头持仓已降至历史第39百分位，今年1月以来积累的看涨期权仓位已基本平仓。市场目前定价了较历史经验更为鹰派的货币政策冲击。

历史规律显示，负面石油供给冲击往往在初期1至3个月带来略高的政策利率，但6至9个月后增长担忧主导，利率转而下行。投机性仓位的正常化本身预计将为金价贡献约195美元/盎司。

其二，美联储降息预期提供价格支撑。 预计美联储将于2026年实施两次降息，合计50个基点，据估算将为金价增添约120美元/盎司。

其三，央行购金需求构成中期锚定。 在无额外私人部门多元化的基准假设下，预期金价波动性下降后，央行将重新加速购金，月均购入量约60吨，高于过去12个月52吨的均值。这一购金节奏预计将为金价贡献约535美元/盎司。

近期下行风险：极端情景或触及3800美元

尽管仓位已大幅出清，但短期下行风险不可忽视。

若霍尔木兹海峡中断持续时间超出其能源团队的预期，并触发股市更大幅度调整，黄金将面临新一轮抛售压力。

部分投资者此前将黄金视为滞胀对冲工具，若对其表现感到失望，可能选择彻底清盘剩余的"宏观政策对冲"仓位，导致金价超跌。

在这一极端情景下，估计金价可能跌至3800美元/盎司——这被视为流动性清算风险的下行边界。

上行情景：地缘冲击若引发资产多元化，金价或冲6100美元

中期上行风险"显著且不对称"。若伊朗事件加速私人部门从西方传统资产中多元化转移，同时中东冲突导致市场上调对西方长期国防支出及财政可持续性的担忧，黄金的上行空间将相当可观。

若宏观政策对冲仓位重建至抛售前水平，将为金价增添约750美元/盎司，推升价格至约5700美元；若沿前期积累趋势继续上行，则将再贡献约425美元/盎司，使金价迈向6100美元。

长期来看，黄金价格上行风险具备非线性特征。当前西方私人投资组合中黄金配置比例极低——美国私人部门组合中ETF黄金持仓仅占约0.2%。

据估算，美国私人部门对黄金的组合配置每提升1个基点，金价将上涨约1.5%，这一弹性系数揭示了潜在上行空间的显著非线性效应。