最近最值得重视的一条国际消息，是霍尔木兹海峡的通航量在冲突中一度掉到接近停摆。

新华社转引监测数据提到，战前这条海峡平均每天大约有77艘船通过，极端时点甚至降到了0艘。全球最关键的一条能源通道，短时间内接近停滞状态。

霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）的航运地图 图源新华社

这条消息对普通人的影响并不遥远，而是一场已经开始向居民成本传导。

因为霍尔木兹承载的不是小众市场，而是2025年平均约2000万桶每天的油品运输，约占全球海运石油贸易20%，还承担着刚超过1120亿立方米的LNG运输，约占全球LNG贸易19%到20%这条线一紧，油价波动通常会进一步影响物流、化肥及生活成本。

国际原油三大基准价格年度对比 数据来源：World Bank Commodities Price Data Pink Sheet

市场怕的不在于贵一点，而在于不可知

很多人看到霍尔木兹，会以为那只是油气行业的专业话题。其实不是。公开资料已经说明，这条海峡不仅关系石油和天然气，还牵动全球30%以上的尿素贸易。油、气、化肥这三条链，只要有一条受压，民生成本就很难完全不受影响。

市场已经给出了第一轮定价。本轮冲突期内，布伦特原油从2月底大约70到72美元每桶，冲到3月中下旬前后的约115美元每桶，累计涨幅大约在59.7%到70.7%之间。

布伦特油价与化肥价格指数联动变化 数据来源：World Bank Commodities Price Data Pink Sheet

这也是为什么，我不赞成把这件事仅仅理解成油价涨了。

油价上涨只是表层，更深一层是全球运输安全、保险成本和供给预期一起被抬高。市场最怕的从来不是贵一点，而是不知道后面还会不会更紧。所以当通航量从常态日均77艘压到冲突后约5艘，降幅接近93.5%时，价格就不会按平时的逻辑慢慢走，而是先用高波动去换安全感。

央行出手稳的是流动性，不是简单放水

这个时候再看国内政策，味道就不一样了。很多人看到中期借贷便利操作，第一反应就是放水。但官方可核验的口径很清楚，本次MLF操作为5000亿元，对应当月4500亿元到期，净投放约500亿元，MLF口径小幅净投放。

还有一个细节，很容易被忽略。

即便国际油价明显走高，国内成品油价格也没有完全按原有机制硬性传导。主管部门近期对成品油价格采取了临时调控措施，按原机制测算，汽油本应上调2205元每吨，但实际只上调了1160元每吨，对应全国平均每升大约上涨0.87元。这个动作的意义很直接，就是尽量把外部冲击留在上游，不让它一次性砸到居民端。

布伦特油价近月波动轨迹 数据来源：World Bank Commodities Price Data Pink Sheet

高盛继续看中国，看中的不是情绪，而是韧性

在这样的背景下，高盛继续维持对中国股票的偏积极判断，市场才会格外关注。因为这并不是在顺风环境里说出来的话，而是在油价大幅上行、地缘风险升温的时候，仍然愿意给出超配判断。

公开转述的信息提到两个关键理由。

一个是A股外资持股比例相对较低，与全球市场联动度偏低。另一个是A股相对H股在夏普比率上更有优势。还有一条更有代表性的情绪数据，约10%的受访客户仍认为中国股市不可投资，而两年前这一比例大约是40%。

数据来源：中国证监会（CSRC）、香港交易所（HKEX）、Wind、东方财富等金融数据终端发布的市场统计报告。

这个变化未必意味着所有资金都已经转向，但至少说明，中国资产在全球资金眼里的标签，正在从存疑变成可以重新评估。

我的看法是，这一轮中国股票被重新审视，不是因为外部世界突然变好了，恰恰是因为外部变差之后，谁更能扛波动，谁就更显得珍贵。

美国经霍尔木兹进口原油和凝析油只占其石油液体消费约2%，直接暴露度并不高，但欧美市场面对高油价时还有通胀和利率掣肘。中国市场的特点在于，政策层还有缓冲工具，市场结构也没有那么深地绑在全球外资交易节奏上，这就形成了一种相对稳定性。

2025年霍尔木兹海峡原油出口去向结构 数据来源：IEA Strait of Hormuz Factsheet

百姓最先拥有体感的，还是加油站和菜市场

这个账并不复杂。按全国平均每升上涨0.87元测算，一辆家用车如果一个月跑2000公里，百公里油耗8升，一个月耗油160升，燃油成本大约增加139.2元。

地方价格变化会更直观。北京和广东的92号汽油最近都上调到了每升8.57元到8.58元，单升涨幅在0.92元到0.93元之间。加满一个50升油箱，多支出大约46元，这种变化，普通家庭是能直接感受到的。

不过也不用太焦虑。眼下国内的价格传导并没有完全失控，主管部门已经通过临时调控把成品油涨幅压住了一截。

尿素这边也不是立刻就暴涨，郑商所尿素主力合约最近一个交易日收于1864元每吨，较前一交易日1884元每吨还有所回落。这说明外部冲击传进来之后，国内仍然有缓冲和对冲的空间。

冷静看，这一轮风险真正值得盯的，不是股市会不会马上反弹，而是外部能源冲击能不能被限制在可承受范围内。从现在的数据看，答案偏积极。

一方面，霍尔木兹的确是全球关键通道，通航量骤降会推高风险溢价。另一方面，沙特和阿联酋仍有约3.5到5.5百万桶每天的潜在绕行能力，国内成品油也在通过调控机制削峰。

霍尔木兹冲击向居民账单传导的缓冲链条 数据来源：IEA、EIA、中国人民银行、国家发改委公开信息

所以我个人的判断是，接下来更值得重视的不是情绪，而是韧性。谁能把外部冲击挡在居民账单之外，谁就更容易稳住信心。对普通家庭来说，先关注油价和出行支出变化。对投资者来说，少盯着一两天的涨跌，多看谁在高波动环境里更能守住节奏，这才是这场风波真正留给市场的考题。