本报（chinatimes.net.cn）记者于建平 见习记者 刘杰 北京报道

3月20日，小鹏汽车W（09868.HK）发布2025年度财报。数据显示，公司全年交付429445辆，同比增长125.9%；实现营收767.2亿元，毛利率提升至18.9%，并在第四季度录得3.8亿元的单季盈利。

不过，从全年情况来看，小鹏汽车仍处于亏损状态，净亏损为11.4亿元，累计亏损规模依然较高。同时，公司给出的2026年一季度交付和收入指引均为同比下降。在需求走弱、价格竞争加剧的背景下，经营端仍承受不小压力。

开年未能保持年底增长

小鹏汽车财报显示，公司全年总收入为767.2亿元，较2024年的408.7亿元增长87.7%；其中汽车销售收入达到683.8亿元，同比增长90.8%，成为拉动收入增长的主要因素。交付量的大幅提升，显然是这份财报最直观的亮点。不过，从盈利能力来看，公司核心业务仍未真正摆脱压力，汽车销售毛利率虽然从去年的8.3%提升至12.8%，但与行业头部企业相比，差距依然存在。

2025年，小鹏汽车全年交付量同比增长125.9%，营收同比增长87.7%，表面上看，规模扩张和收入形成共同增长。但是放到更具体的经营层面，这一增长更多还是建立在降价促销、渠道扩张和车型放量上。销量增长集中在中低价车型，这类车型本身售价不高，利润空间也有限，结果就是交付增长明显快于营收增长，规模做大，盈利却没有同步跟上。全年销售成本达到622.5亿元，同比增长77.7%，成本端的压力并没有因为销量上升而减轻。

2025年，小鹏汽车销售、一般及行政开支达到94亿元，同比增长36.8%，主要由门店佣金、营销广告投放和员工薪酬增加推动。随着销售网络持续扩张，费用也随之增加，进一步压缩了利润空间。值得注意的是，其中2025财年公司其他收入大幅增长198.9%，达到17.6亿元，去年同期为5.9亿元，财报显示主要源于政府补贴的增加。

在研发投入上，2025年小鹏汽车研发开支达到94.9亿元，同比增长47%，占总营收比例约12.4%，较2024年的15.8%略有下降。对此，汽车行业分析师周跃对《华夏时报》记者表示，尽管小鹏在过去一年的投入仍处于行业较高水平，但这些研发开支短期内尚未明显转化为高端车型销量的提升。尤其是公司重点推进的第二代VLA智能驾驶系统，截至2026年3月仍在落地阶段，对整体销量结构的改善支撑有限。

业绩展望方面，小鹏汽车对2026年第一季度给出了偏保守的预期。小鹏汽车方面对《华夏时报》记者表示，预计汽车交付量将在61000—66000辆之间，同比下降约29.79%—35.11%；总收入预计为122亿元—132.8亿元，同比下降约16.01%—22.84%。

从目前数据来看，公司对短期市场的预期偏谨慎。数据显示，小鹏汽车1月交付20011辆，2月交付15256辆，累计达到35267辆，即便后续销量有所回升，但第一季度的交付量很可能接近预期区间的下限，相应的营收也面临一定下行压力。

红利退潮与竞争夹击

如果说财报反映的是小鹏汽车的内部经营状况,那么市场环境则决定了其未来的发展空间。

自2025年以来，从20万元到30万元以上的各个价位段，新能源汽车几乎都在降价。头部企业不断下探价格区间，传统车企也加快了电动化布局，通过低价车型抢占市场份额。为了维持销量，小鹏汽车也不得不跟进，通过现金优惠和置换补贴等方式让利给消费者。虽然2025年整体毛利率提升至12.8%，但这主要是靠成本控制和车型结构优化，并非产品本身的溢价能力增强。如果价格战持续，毛利率很难保持在这一水平，承压下行的风险仍然存在。

过去两年持续的价格战，也在不断改变消费者的购买预期，频繁降价让不少用户形成了持币观望，不敢贸然出手的心理。再加上产品同质化的问题仍然存在，目前新能源汽车市场的竞争，更多还是围绕价格、续航和基础智能配置展开，真正能形成明显差异的产品并不多。小鹏虽然一直强调智能化标签，但在核心技术上并没有足够领先行业的优势，短期内还难以单靠这一点推动需求持续增长，而2025年的交付放量，在很大程度上仍是承接了行业最后一波快速增长的红利。

进入2026年，新能源汽车政策支持开始收紧，补贴方式由过去的一口价调整为按车价比例计算并设置上限，实际补贴力度下降；新能源车购置税由此前免征改为减半征收，也直接推高了终端购车成本。对价格敏感度更高的中低端市场而言，这种变化尤其明显，而小鹏汽车的销量结构中，这一价格带占比并不低，因此受到的冲击也会更直接。

从当前的市场格局来看，特斯拉在品牌和技术上仍具优势，在中高端市场保持较强吸引力；比亚迪依靠规模和产业链能力，在中低端市场持续放量，两者对小鹏形成了明显挤压。华为通过与广泛的车企合作，把智能座舱和辅助驾驶能力快速落地，小米则借助成熟的生态链和品牌影响力切入市场，在中低价区间分流用户；吉利、长城、上汽等传统车企也在加快新能源产品布局，持续扩张，使小鹏所面对的竞争环境更加复杂。

周跃表示，小鹏汽车在交付量和营收上实现较快增长，体现出一定扩张能力，但同时也面临价格战压缩利润、市场空间趋紧、技术差异不明显等多重压力。从更大的行业背景来看，这种情况是新能源汽车市场从过去依赖规模扩张，逐步转向比拼盈利能力和产品竞争力过程中的阶段性表现。

“对小鹏而言，后续能否稳住盈利、提升产品差异，才是决定其位置的关键。”周跃认为。