消费行业深度研究：财富效应对消费影响复盘
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本报告围绕财富效应对消费的影响展开复盘，对比海外与国内财富效应的驱动差异，并分析国内政策优化下财富效应切换对高端消费的带动逻辑。美股财富效应是海外服务与高端消费的核心驱动力，2025Q3美国家庭资产中股票占比达37%，房地产占比26%，财富集中度高度向高净值人群倾斜，前10%人群占据68%的家庭总资产，其中前0.1%人群的资产增长主要由股市带动。美国家庭净资产增速每提升1个百分点，下一季度人均服务消费增速提升0.52%、耐用品消费增速提升0.77%，股市牛市直接带动私人飞机、游船等高端出行消费，也对奢侈品消费形成滞后提振，服务消费因占比超65%成为财富效应中最受益的品类。
我国居民资产结构与美国形成显著差异，房产占比长期达60%-70%，股票资产占比仅个位数，消费增长高度绑定地产景气度与可支配收入，股市财富效应此前表现较弱。2006-2011年，居民可支配收入增长是消费的核心驱动，地产后周期品类随行业景气度同步增长；2016-2018年地产牛市下，一线城市房价上涨推升高收入人群财产性收入，带动重奢、高端白酒、美妆等高端及可选消费增长，核心商圈零售与租金收入同步提升。
2024年“924”以来，政策协同发力优化宏观环境，央行宽松推动无风险利率走低，银行间流动性改善，2025年上证指数、沪深300指数分别上涨18.4%、17.7%，A股走出牛市行情。一线城市二手住宅租金回报率接近或超过无风险利率，存款、理财等低风险资产吸引力下降，引导居民从“地产+储蓄”的传统配置模式向股市倾斜。同时，2013年以来持股规模1000万元以上的自然人投资者持股市值占比显著提升，高净值人群股票资产占比提高，成为股市财富效应向高端消费传导的关键纽带。2024Q4以来，城镇储户对教育、旅游、文娱等消费意愿逐步回升，股市财富效应有望接替地产，成为国内高端消费复苏的新驱动力。
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