出品 | 子弹财经

作者 | 郭媛

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

当国内酒业整体承压之时，精酿啤酒却逆势升温。从千亿规模扩容、品质工艺升级到消费逻辑重构和渠道生态焕新，精酿啤酒不断在压力中破局，撬动着酒业的下一轮结构性增长。

2026年开年，河南金星啤酒股份有限公司向港交所主板递交上市申请，再次引发行业对精酿啤酒的广泛关注。若成功上市，金星啤酒将成为港股“中式精酿第一股”，也将是河南省内首家登陆资本市场的酒企。

据招股书，此次募集资金将主要用于增强生产能力、拓展销售渠道、推进营销与品牌建设，以及推动产品创新和产品组合拓展。

然而，在资本市场的聚光灯下，金星啤酒必须先答好一道“压轴大题”：能否将“中式精酿”的流量狂欢，沉淀为可持续的价值重构。

这不仅关乎上市估值，更决定着它能否穿越周期，从“网红”走向“长红”。

1、两年逆袭出爆款，流量狂欢与“留量”之困

用两年时间，金星啤酒成功演绎了一家老牌啤酒厂通过产品创新成为市场黑马的样本。

2024年8月，金星啤酒推出创新产品“信阳毛尖”（后更名为“金星毛尖”），将茶香、花香、麦香融为一体，迅速走红。截至2026年3月4日，金星毛尖在金星啤酒天猫旗舰店上1L/罐的券后售价约在20元左右。

（图 / 金星啤酒官方微博）

据中国食品工业协会啤酒专业委员会报告，金星毛尖在上市首日，销量即达6吨。随后10个月，该系列产品销量突破1亿罐、约10万吨，成为拉动金星啤酒业绩增长的关键变量。

以此为起点，金星啤酒快速拓宽赛道，相继推出茉莉花茶、龙井绿茶、普洱生茶、蜜桃乌龙等“茶啤”系列，并延伸至陈皮、绿豆、荆芥、冰糖葫芦、砂糖桔、百香果等风味产品。

截至2025年9月，金星啤酒已拥有50个精酿SKU，打造了“中式精酿”这一全新品类。

差异化产品创新，是敲开市场大门的核心密钥，这使金星啤酒呈现出了强劲的增长态势。

招股书显示，2023年、2024年及2025年1-9月，金星啤酒分别实现收入3.56亿元、7.3亿元及11.09亿元，净利润分别为1219.6万元、1.25亿元及3.05亿元。

短短一年多的时间里，金星啤酒便实现了收入翻倍、利润激增，放眼酒业，这样的增速堪称亮眼。

然而，繁荣背后亦有隐忧，截至2025年9月30日止九个月，“中式精酿”贡献了金星啤酒总收入的78.1%，占比近八成。产品结构的高度集中，意味着一旦出现需求变化或供给侧波动时，其增长逻辑或将被重构。

产品是基础，企业的渠道掌控与精细化运营能力，则影响着品牌对定价与终端的掌控能力，这是产品从“出圈”到“扎根”的关键支撑。

从销售渠道看，金星啤酒目前的营收主要来自分销，直销占比始终不足10%。招股书显示，2023年、2024年及2025年1-9月，分销收入占比分别为97.6%、89.4%、94.8%。

精酿啤酒作为讲品牌、讲定价、讲体验的品类，分销虽能快速铺货，却也意味着企业在终端触达、陈列资源、动销等环节会更多地依赖销售网络的意愿与能力。

产品决定起点，渠道决定上限。要实现品牌价值的统一输出，金星啤酒仍需补足终端掌控力与品牌统筹能力。

此外，其经销商体系也正在经历着剧烈动荡。2023-2024年，其分销商数量分别为1705家、2486家，一年时间净增近800家。

但值得注意的是，2024年新增1498家分销商的同时，终止了717家。而2025年前三季度，金星啤酒新增分销商数量862家，终止合作1091家，截至2025年9月底，金星啤酒剩下2257家分销商。

从这组数据来看，金星啤酒在2024年平均每天要终止与2家分销商合作，2025年则平均每天终止4家、新增3家，渠道的“大换血”背后，往往是新品政策与原有体系发生摩擦，也折射出公司渠道稳定性与协同性的短板。

再看区域布局，金星啤酒目前营收仍主要依赖于华中地区，尚未能形成真正的全国化布局。报告期内，金星啤酒来自华中区域的收入占比分别为98.4%、73.6%、58.8%。

当流量的潮水退去，真正的较量才刚刚开始。爆款可以赢在一时，未来金星啤酒仍要回归产品复购、渠道健康度与治理结构的基本面上，以此来书写下半场的答卷。

2、实控人突击分红3亿，欠缴员工社保公积金

金星啤酒的故事，可追溯至改革开放初期的乡镇企业，其前身是1982年在郑州管城南郊陇海村成立的东风啤酒厂。

1985年，时年35岁的张铁山接手运营东风啤酒厂，并通过承包经营将其更名为“金星啤酒厂”，“金星”品牌由此登场。

此后数十年，金星啤酒深耕大本营市场，陆续推出“金星新一代”“小麦啤酒”“1982系列”等产品，在区域市场有着较高的品牌知名度。

（图 / 金星啤酒官方微博）

上市梦想，金星啤酒已怀揣多年。在本轮港股递交招股书之前，金星啤酒曾多次尝试登陆资本市场。

2003年，尚属村办企业的金星啤酒曾尝试与百威英博、日本麒麟等外资公司合作上市，但因村办企业产权归属不清而被迫搁置；2011年完成改制后，上市计划再度提上日程，彼时张铁山喊出“3至5年上市”的计划，可惜再次未能如愿。

但屡次受挫并未动摇其决心。2022年，在其建厂40周年之际，金星啤酒将当年定为“上市筹备元年”，计划于2025年完成上市。在反复筹备中，公司逐步推进资本与组织架构的完善，股权结构也日趋清晰。

但也存在着诸多隐忧。招股书显示，虽然金星啤酒进行了相应的股份制改革，但企业的控制权仍牢牢掌握在张铁山家族中。

目前，张铁山和张峰（张铁山之子，金星啤酒总经理）通过直接与间接持股等方式，合计掌控93.45%的股权。

值得注意的是，2025年，金星啤酒曾三次宣派股息，其中，3月派息1.02亿元，5月派息1.27亿元，10月派息1亿元，上述合计派息3.29亿元，超过2025年前三季度净利润（3.05亿元），且派息金额绝大多数流向了张铁山、张峰父子。

IPO前夕，公司突击分红有“掏空”现金流之嫌，实控人将前期经营积累的利润收入囊中，再试图通过上市IPO融资“补血”，这种行径素来在资本市场上备受诟病。

中国酒业独立评论人肖竹青表示，家族控股虽在创业期高效，但上市后若不及时补治理短板，资本市场只会给“折扣估值”。

而与实控人大手笔分红形成鲜明反差的是，金星啤酒部分员工的基本权益缺乏保障。

招股书显示，报告期内，金星啤酒存在未为部分员工缴纳社保及公积金的情况，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别存在750万元、790万元和650万元的社保及公积金欠缴，累计金额达2190万元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

对此，金星啤酒回应表示，部分原因是员工自愿放弃，截至招股书披露日已为所有全职员工缴纳社保，但仍有部分员工未缴纳公积金。

这在一定程度上暴露出企业在发展过程中的管理风险，以及合规经营的意识偏薄弱。

3、中式精酿的故事还能讲多久？

金星啤酒凭借创新中式精酿实现从区域老牌到行业黑马的逆袭，无疑是消费升级背景下产品差异化创新的典型案例。

其高增长的业绩表现，为IPO奠定了基础。但从整个啤酒市场占有率来看，金星啤酒与啤酒巨头仍存在一定差距。

招股书显示，截至2025年9月末，金星啤酒市场份额为0.4%，而第一名至第七名的市场份额分别为21.6%、17.3%、16.7%、9.3%、8.2%、3.5%、1.0%。

即便2022年-2024年，金星啤酒的复合增长率高达23.7%，但要想抢滩啤酒巨头们的生意，难度也相当之高。

近年来，精酿啤酒市场入局者众多，赛道愈发拥挤。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

传统啤酒巨头积极布局精酿作为“二次高端化”的途径，雪花啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等纷纷加码，加速精酿产能布局与产品研发；蜜雪冰城、盒马、海底捞等零售与餐饮品牌也纷纷跨界入局。

白酒企业也将精酿作为差异化发展路径之一。2025年8月，五粮液仙林生态酒业推出中式五粮精酿品牌“风火轮”，定价19.5元/罐；同月珍酒李渡也发布了零售价为88元/瓶的“牛市”精酿啤酒。

泸州老窖的“百调”精酿啤酒更是早在2021年就推出，成为其系统性构建“白酒+”生态的一部分，价格覆盖到百元左右。

天眼查专业版数据显示，截至2025年年中，我国现存在业、存续状态的精酿啤酒相关企业超7400家。近五年间，精酿啤酒相关企业的注册数量呈现出逐年增长的态势，并在2024年达到顶峰。

进入2026年，精酿啤酒市场正变得更加热闹，各种消息持续不断，鲜啤福鹿截至2025年底，全年门店共计1808家，已覆盖全国300+城市；辛巴赫2025年销售额同比增长66%；泰山啤酒破产重整……

精酿啤酒赛道如火如荼，冰火两重天，正是赛道成熟期的真实写照。

金星啤酒虽具备先发优势，但消费场景仍主要集中于居家独酌、闺蜜聚会场景，未拓展至更广泛的社交、商务等场景，限制了市场规模扩大；且用户消费多基于荆芥、奶皮子冰糖葫芦等风味猎奇，未将用户与品牌文化、价值深度绑定，难以形成长期品牌忠诚度。

（图 / 金星啤酒官方微博）

同时，“中式精酿”的同类SKU众多，金星啤酒的“1258工艺”虽构建起技术专利壁垒，但其工艺价值并未有效传达给消费者，与产品形成深度绑定，易与竞品陷入同质化竞争。

挑战也随之而来。首先，在产品创新上，金星啤酒如何在巨头环伺的市场压力下，深化自身地域特色和精酿品质，做出真正差异化和高品质的“中式”表达，避免陷入同质化和价格战的局面？

其次，在销售渠道上，构建匹配精酿特点的灵活供应链和渠道体系的同时，形成可复制的成功渠道经验，并保持渠道的稳定性，确保品牌价值输出与消费者体验的一致性，这是金星啤酒必须解决的关键难题。

金星啤酒的逆袭，是中式精酿带来的风味创新、人群破圈与渠道变革共同作用的结果。但目前，行业竞争已从初期的品类创新，全面转入品牌、供应链及渠道运营等综合实力的较量。

（图 / 金星啤酒官方微博）

中式精酿的故事，能否持续书写下去，不仅取决于金星啤酒能否将爆款产品的流量优势转化为品牌的持久生命力，更在于其能否在家族式管理的治理结构下，平衡短期利益与长期发展，补齐在合规经营、渠道拓展、全国化布局上的短板。

金星啤酒此次的上市之路，既是对其过去两年逆袭成果的检验，更是对其未来能否真正扛起“中式精酿”大旗、引领行业结构性增长的严峻考验。而这一切，都将在资本市场的聚光灯下，由时间和市场给出最终的答案。

*文中题图来自：金星啤酒官方微博。