来源：市场资讯

（来源：覃汉研究笔记）

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报告链接：如何看待债市春节后波动加大——债市策略思考

CORE IDEA

核心观点

跨春节前后，债市交易主线或由宽货币预期交易向政策博弈逐步切换，获利了结与风险回避两种情绪共振驱动债市调整。展望下一阶段，债市短线或维持震荡，多看少动或构成多数投资者的主要选择。

债市交易主线或逐步切换

回顾春节前债市突破行情，国内外权益市场承压调整构成外部利好，宽货币预期交易构成内部动因，两者共振驱动10年国债收益率突破1.80%阻力点位。从量能角度来看，在2月12日及13日10年国债下探过程中，活跃券成交规模出现显著收缩，与国债收益率强势突破1.80%阻力位置的行情或并不完全匹配。从驱动角度来看，节前权益市场调整或更偏向于短期交易性因素，债券相对于股票或仍为弱势资产，相对偏弱的价格趋势并未发生实质性逆转。我们认为本轮突破或可定义为在节前交易相对平淡时期由小部分资金买入催化产生，或并不能够完全反映市场共识，行情支撑相对有限。

债市行情反转背后交易主线或也在逐步切换。本轮债市修复行情的核心驱动在于投资者抢跑，宽货币预期交易构成节前债市行情的主线交易脉络。节后，债市出现连续调整，30年国债期货跌破20日均线或从技术面指向出本轮债市反弹行情或已接近尾声，上海发布楼市“沪七条”或反映出债市交易主线已逐步由宽货币预期交易转向博弈“两会”潜在政策路径。当下，权益及债券市场开始逐步进入“两会”时间，政策博弈或成为核心变量。

机构行为视角看跨春节行情

节前，被动增配需求、低位久期提供的操作空间，以及持券过节诉求形成合力，推动基金成为驱动利率下行的边际定价力量。第一，负债端扩容驱动被动增配，节前理财资金加速涌入债基，节前最后一周全部机构对债券型基金的净申购强度达0.63，创近一年周频最高值，其中理财子贡献占比高达46.48%；理财欠配背景下，其通过增持公募基金尤其是摊余成本法债基和债券ETF间接参与债市。第二，基金久期处于历史相对低位，超长端品种的拥挤度亦不显著，给交易型资金提供灵活操作的空间。第三，票息收益驱动持券过节诉求，叠加节前市场情绪向好带来的资本利得预期，共同激发基金追涨热情。

节后大幅调整的本质是“获利了结”与“风险回避”两种情绪的共振发酵。经历节前一轮流畅上涨后，收益率已行至阶段性低位，追涨的赔率空间显著收窄。同时交易盘的考核机制决定了其对短期浮盈的高度敏感，前期布局仓位积累可观浮盈后，任何边际变化都容易触发“保住胜利果实”的集体止盈行为，而“沪七条”政策发布的预期外冲击正是本次调整导火索。与此同时，出于对资金成本考量的风险回避情绪放大了压力，节后首周面临巨额公开市场操作到期，资金面不确定性上升。若交易盘前期加杠杆博收益，节后面对资金利率上行压力，倾向于主动降杠杆、减仓位，加剧抛压。

债市短线或维持震荡

复盘历年春节行情，中小行节后更易迎来集中配置窗口，且具有显著的逆周期配置特征，这一规律在2026年市场中再次得到印证，2月26日中小行配置力量显著抬升。中小行及保险等配置盘的力量使得市场不具备持续深跌的基础，同时阶段性调整释放了部分交易盘止盈压力。

展望下一阶段，债市短线或维持震荡，前期宽货币交易叙事已接近尾声，后续政策博弈仍待“两会”指明方向，机构对政策是否超预期仍存分歧，配置盘决定了跌势有底，而交易盘的摇摆不定则制约了反弹空间，期间债券市场或呈现相对平静的震荡状态，多看少动或构成多数投资者的主要选择。春节过后，权益市场迎来新一轮上涨行情，市场交投情绪较为火热，后续亦可博弈“两会”政策、特朗普访华等热点事件，大方向仍以看多为主导，或对债市构成外生扰动。