每经记者｜蔡 鼎 每经编辑｜魏官红

据港交所官网发布的信息，为恒智能科技股份有限公司（以下简称为恒智能）于2月9日向港交所呈交了上市申请文件，华泰国际和招银国际担任其联席保荐人。

据招股书（申请版本，下同），为恒智能拟将此次港股上市募集资金用于扩大产能、提升产品开发及研发能力、扩展海外及国内销售网络等。

公司官网

《每日经济新闻》记者梳理为恒智能招股书发现，公司自称为数智化工商业储能解决方案领导者，但其核心的工商业储能解决方案的平均售价却在过去呈现下跌趋势，且公司尚未实现盈利，2023年、2024年和2025年前三季度（以下简称报告期内）累计亏损近4亿元。此外，在为恒智能控股股东集团中，出现有着“工业股壳王”之称的高振顺的身影，为恒智能非执行董事高颖欣是高振顺的女儿。

公司所在行业竞争激烈

据招股书，为恒智能是一家数智化工商业储能解决方案提供商，公司为全球客户提供储能解决方案。招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，2025年前三季度，公司在中国工商业900家锂离子电池储能系统集成商中，全球工商业储能系统出货量位列第八，海外市场工商业储能系统出货量位列第三。

截至本次递表，为恒智能业务已覆盖50多个国家及地区，应用其储能解决方案的在营储能电站超过600个，涵盖逾40个行业。公司在中国内地经营3个主要研发中心，并在欧洲、澳洲等地区设有6个区域办事处及20个服务中心。

2023年、2024年和2025年前三季度，为恒智能收益主要来自工商业、源网侧及户用储能解决方案的销售。其中，工商业储能解决方案占其总收入的比例分别为33.3%、82.6%和69.4%，但同期公司源网侧储能解决方案的收入占比从59.4%降至19.7%。

招股书显示，报告期内，为恒智能的上述3个业务的平均售价均出现下降。具体来看，工商业储能解决方案的平均售价从2023年的1.7元/瓦时，大幅下降至2025年前三季度的1.0元/瓦时，跌幅达41%；源网侧储能解决方案的平均售价则从2023年的1.6元/瓦时，大幅下降至2025年前三季度的0.9元/瓦时，降幅约44%。

《每日经济新闻》记者注意到，虽为恒智能在细分领域有一定排名，但整体锂电池储能市场参与者众多，竞争极其激烈。招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，截至2024年底，中国内地锂离子电池储能市场约有1500名市场参与者，工商业储能细分市场约有800家。

即使按照为恒智能在招股书中披露的排名（2025年前三季度按全球工商业锂离子电池储能系统出货量计，在十大中国锂离子电池储能系统集成商中排名第八），其2.0%的市场份额与排名第一的上市企业仍有不小差距。

现金流量净额持续为负

业绩方面，报告期内，为恒智能分别实现收入2.67亿元、2.68亿元和4.76亿元。同期，公司亏损金额分别约为1.54亿元、2.05亿元和4040万元，合计亏损近4亿元。

招股书称，报告期内，为恒智能分别交付了159.6兆瓦时、192.2兆瓦时及456.5兆瓦时的储能解决方案。业务快速增长，但公司将尚未实现盈利的主要原因归咎于股份基础付款，以及有着持续的研发投入及技术投资。公司还称，2025年四季度，其储能解决方案出货量达到311.8兆瓦时，并在2026年1月达到143.7兆瓦时。

为恒智能收入主要依靠短期订单驱动，缺乏长期收入“护城河”，未来业绩“能见度”较低。“销售通常按合同协议进行，这要求我们在现有合同到期时持续获取新合同。我们无法保证我们将能留住现有客户、续签现有合同，或获取条款及质量相若的新合同，亦无法保证客户会维持现有的业务规模。”

除了持续亏损，《每日经济新闻》记者注意到，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。招股书显示，报告期内，为恒智能经营活动产生的现金流量净额分别约为-1.62亿元、-7011万元和-1.17亿元。

此外，为恒智能的流动比率和速动比率呈下降趋势，流动比率由2023年末的1.6倍降至2025年三季度末的1.1倍；速动比率由2023年末的1倍降至2025年三季度末的0.5倍；计息债务比率由2023年的23.9%上升至2025年三季度的37%。

随着业务扩张，为恒智能存货余额也大幅增加，具体来看，公司存货由2023年底的1.91亿元增加至2025年三季度末的3.19亿元。报告期内，为恒智能存货减值拨备分别约为330万元、1060万元和400万元。

与存货同样攀升的，还有为恒智能的贸易应收款项及票据。招股书显示，报告期内，公司的贸易应收款项及应收票据的账面净值分别约为9300万元、9400万元及1.41亿元。

核心业务产能利用率下滑

为恒智能最初于2017年7月4日在中国内地成立为有限责任公司，成立至今，公司已完成多轮股权转让、增资和融资。据招股书，公司于2026年1月23日完成8000万元B+轮融资后，为恒智能的隐含投后估值已达到27.08亿元，较2023年8月3日完成的Pre-A轮融资后的隐含投后估值（约11.06亿元）增长约145%。

另外，为恒智能控股股东集团成员包括高振顺、Rich Master、瑞东电能投资有限公司、无锡为恒、瑞东资本市场有限公司、瑞瑙上海及上海聚恒鑫。截至最后可行日期，高振顺透过控股股东集团其他成员控制本公司合共约56.95%投票权。其他机构股东包括金盘科技、宜宾绿能等。

需要指出的是，高振顺并非为恒智能高管，而是中国香港资本市场的资深人士，有“工业股壳王”之称。他擅长通过资本运作对实业公司进行重组或借壳上市。为恒智能招股书中的非执行董事高颖欣则是高振顺的女儿。

记者注意到，为恒智能拟募资扩产，而其核心支柱业务（工商业储能）产能利用率出现下滑，可能暗示产能扩张速度快于订单增长速度。具体来看，公司工商业储能系统产能利用率由2024年前三季度的88.3%，下降至2025年前三季度的77.5%，降幅达10.8个百分点。公司称，主要因为2025年为应对解决方案预计增加而增设新生产线。

针对公司“价格战”下的盈利路径、相关业务产能利用率下滑等问题，2026年2月10日中午，《每日经济新闻》记者向为恒智能官网发布的邮箱发送了采访提纲，但截至发稿，尚未获其回复。