钱大妈正式赴港IPO，一场有关于梦想与现实的博弈。

1月12日，钱大妈国际控股有限公司在港交所披露了招股说明书，正式开始走向上市的道路，农银国际、中金国际是此次上市的联席保荐人。而本次募集资金主要用途为扩大门店网络、丰富产品组合、提高供应链能力、改进基础设施等。

毫无疑问，这家连续5年在社区生鲜连锁GMV（商品交易总额）榜单上蝉联冠军的企业，此时此刻正在考虑上市融资以获得新一轮的增长动力。

然而，在百亿营收的光环之下，它陷入了资不抵债的困境，并且出现了营收增长停滞的情况，加上对加盟模式的高度依赖所带来的结构性矛盾，这次上市充满了争议和不确定性。

冰火两重天的财务底色

钱大妈的招股书里透露出一幅矛盾的画面。

一方面，在高度分散的社区生鲜赛道上，钱大妈的龙头地位毋庸置疑，其底气来自扎实的规模基础。

首先看门店数量，招股说明书显示，截至2025年9月30日，钱大妈在全国有2938家社区店，加盟商1754家。而且，2024年中国社区生鲜连锁市场规模为1.7万亿，钱大妈市占率为2.2%，远高于华南地区GMV行业第二名的两倍多。

但是财务数据也说明了其盈利基础并不牢固。

营收增长出现停滞是第一个信号。根据招股书数据，2023年钱大妈营收117.44亿元，2024年营收增加到117.88亿元，同比增长0.4%，2025年前三季度营收为83.59亿元，比去年同期的87.3亿元下降了4.2%。

图源：钱大妈招股书

盈利方面波动也较大，2023年和2024年钱大妈分别实现净利润1.69亿、2.88亿，利润大幅上升，但2025年前三季度却由盈转亏，净亏损2.88亿，增长动能持续减弱。

更糟的是，钱大妈已经负债累累。招股书显示，截至2025年9月30日，钱大妈总资产为17.95亿元，总负债为35.29亿元，资产负债率高达197%，流动资产不能覆盖流动负债，短期偿债能力存在很大问题，面临较大的短期偿债压力。

规模大但是家底不厚的情况说明了其造血能力比较差。

日清模式的难以为继

钱大妈的核心优势在于其独创的“折扣日清”模式。

每天晚上七点开始，阶梯式打折到深夜免费送，刚性约束下生鲜产品必须当天售完，从而兑现“不卖隔夜肉”的承诺。这一要求直击行业痛点，降低损耗率，提高消费者对新鲜度的信任，培养消费者每天来店消费的习惯。

钱大妈以这个模式为核心建立起了一个庞大的社区生鲜帝国，但是这种模式在长期运行中，产生了严重的副作用。

生鲜行业的毛利率本来就低，钱大妈的折扣策略使得利润空间进一步缩小，低毛利已经成为常态。

生鲜零售行业低毛利是普遍存在的问题，钱大妈的日清模式虽然清除了库存，但是也放弃了商品溢价的空间，直接压低了毛利率。2023年钱大妈毛利率为9.8%，2025年前三季度升至11.3%，但仍然低于传统商超业态的平均水平。

图源：钱大妈招股书

这种模式养成了消费者“非打折不买”的心理，很多消费者摸透了打折的规律，“卡点”购物成了常态，这就造成门店在非打折时段人迹罕至，正常售价的商品卖不出去，限制了营收增长的潜力。

而且，消费者有这样的消费习惯已经很普遍了，这就让加盟店单店的盈利能力大大下降，加盟商的信心受到严重打击。

钱大妈虽然会扶一把亏损门店，不过加盟商亏损关店的情况还是不少见。有媒体报道过，2023年到2025年第三季度，结束合作的加盟商加起来一共1159家，2023年就流失了572家。央视财经也曾就其模式进行过相关报道与质疑。

钱大妈的“日清模式”像一把双刃剑，它帮助钱大妈塑造起品牌的信任感，并且在损耗控制上取得显著成效，不过低毛利、消费者对于折扣的过度依赖以及对加盟商利润空间的挤压等问题也由此产生，这些问题成为制约钱大妈长远发展的瓶颈。

难以复制的华南神话

钱大妈的另一个隐忧在于其市场分布的极度失衡。

尽管号称全国连锁，但其业务高度集中在华南地区。截至2025年9月30日，钱大妈2938家门店中，2014家集中在华南市场，占比68.6%，贡献了65.9%的收入。

图源：钱大妈招股书

这种“偏科”现象源于其模式在跨区域扩张中的水土不服。

2020年，钱大妈高调宣布进军北京，试图用日清模式撬开北京市场。然而北方消费者囤货习惯与日清模式的即时消费属性相悖，加之华北地区租金高昂、供应链覆盖不足，雄心壮志仅仅维持了一年多便草草收场，2022年便全线撤退，北京门店悉数关闭。

钱大妈并未就此不死心。几乎同一时间，以福州为中心切入福建市场，开出近50家门店，但现在已难觅踪影。

如今，钱大妈的全国化版图实际上呈现为“华南独大，其他区域点状分布”的局面，寻找下一个“华南”已成为其增长的关键瓶颈。

值得一说的是，就在钱大妈面临扩张瓶颈与财务压力、亟需通过IPO“拆雷”纾困的关键节点，创始人冯冀生的悄然淡出，为这家企业的未来增添了更多不确定性。

作为最清楚钱大妈跨区域扩张隐疾的人，冯冀生在公司叩响资本市场大门前夕选择退居幕后：2024年12月，冯冀生以零代价将其持有的JS Feng全部股权转让予冯卫华全资拥有的FWH Holding，自此冯卫华成为钱大妈新的控股股东。

IPO或许能为钱大妈赢得喘息之机，未来要打破“华南强而全国弱”的怪圈，还需在模式优化、区域适配与资本运作上找到破局之道。

寻找新增长曲线

面对营收增速放缓、跨区域扩张受阻以及加盟体系动摇等多重压力，钱大妈在招股书中提出了三条突围路径。

第一条路径是发力预制菜和自有品牌，希望通过高毛利品类来优化营收结构。目前已启动“钱大妈大厨菜”项目，并与老坛子、农耕记等品牌合作推出短保预制菜，该策略旨在兼顾新鲜感以及美味度，但是目前还没有形成规模效应，难以支撑起业绩好转的重任。

预制菜虽然是风口，但是由于低门槛、产品同质化以及消费者信任危机等原因，竞争也越来越激烈。对钱大妈来说，如何把新业务从零散的尝试发展成规模化的、系统性的增长引擎还是一个待解决的问题。

第二条路径是数字化赋能，计划升级智能订货系统以及冷链物流，用数据来提高供应链的效率。这一举措旨在解决一个根本问题：效率。采用数字化方式缩短生鲜在综合仓中停留的时间，可以减少损耗，并且提高门店坪效。

第三条路径是钱大妈在“门店边界”上的突破，即探索“前店后仓”和即时零售。其试点建设“前店后仓”的社区微配中心，并联合第三方履约平台布局即时配送，构建全渠道零售网络，以打破线下门店的地域限制。

不过，在华南大本营，朴朴超市、美团小象超市等起家于线上的玩家依靠自身的流量优势以及成熟的履约能力步步紧逼，钱大妈的线下优势正面临着被稀释的风险。

结语

钱大妈的IPO表面看是登顶，实则为求生。

作为社区生鲜的龙头，它验证了生鲜社区店可以规模化发展，但是却也陷入了规模扩大与单店盈利无法兼顾的困境。资本市场并不会只看它的规模和行业地位，还会严厉地追问它是怎样解决“规模”与“盈利”的矛盾，并且怎样才能建立起一个健康、可持续的未来。

对于钱大妈而言，修复资产负债表、重建加盟商信任以及突破区域限制是实现可持续发展和兑现“生鲜第一股”价值的前提条件。