作者｜酒high 半颗

资本市场，讲究一个“东边不亮西边亮”。

近段时间，酒类股轮到黄酒“亮”了。日前，会稽山发布2026年半年报。上半年，公司归母净利润同比增长37.04%，基本每股收益同比增长约35%。业绩披露后，公司股价盘中一度上涨超9%，市场反应积极。

不过，在利润增长之外，市场也注意到了会稽山上半年营收增速放缓、大本营承压的现实困境。也因为如此，在难以忽视的净利润大涨与基本盘松动的矛盾中，会稽山高增长的成色被蒙上了一层阴影。

图片来源：会稽山公众号

01增速放缓

财报显示，2026年上半年，会稽山实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%；扣非净利润1.04亿元，同比增长16.77%。利润增速远超营收增速，是一份含金量不低的成绩单。

图片来源：会稽山2026上半年财报截图

但也不得不承认，4.43%的营收增速是会稽山近几年同期表现中相对疲软的一次。拉长周期看，2023年至2025年，公司上半年营收增速分别为14.25%、18.24%和11.03%，2026年上半年的营收增速，则拉到了2023年以来的低位水平。

进入2026上半年财报细看，会稽山营收增速放缓，净利润却大幅跳涨，这种背离并非来自主业的爆发式增长。

据财报披露，会稽山归母净利润同比上升37.04%，公司方面表示主要系“营业收入增长、公允价值变动损益及税收优惠政策影响所致”。

据统计，会稽山上半年公允价值变动收益加上处置损益合计约1854万元，而去年同期这一数字仅为70.93万元，非经常性收益明显增加。与此同时，会稽山于2025年12月首次通过高新技术企业认证，自2025年起可连续三年（至2027年）享受15%的企业所得税优惠税率，这也在利润端贡献了增量。

图片来源：会稽山2026上半年财报截图

进一步拆解半年报中的其他指标，会发现会稽山的经营表现中，“增速放缓”已十分常见。

分渠道看，2025年上半年，会稽山直销（含团购）渠道曾表现亮眼，营收1.39亿元，同比大幅增长38.97%，批发代理渠道营收6.43亿元，同比增长4.55%。到了2026年上半年，增速集体放缓，直销、批发代理、国际销售分别实现收入1.65亿元、6.57亿元、0.05亿元，同比分别增长18.5%、2.1%、0.1%，此前高增长的直销渠道增速已从38.97%回落至18.5%，占大头的批发代理渠道增速也进一步收窄。

图片来源：会稽山2026上半年财报截图

尽管营收端增速放缓，资本市场的反应却相当热烈。截至8月25日收盘，会稽山股价约19.7元，总市值约94.45亿元，7月以来累计涨幅已超过30%。

有业内人士评价，市场的这种热情，一方面是对公司利润端表现的认可，另一方面，也与当下白酒板块整体承压、资金转而寻找新故事的大背景有关——在浓香、酱香纷纷进入调整周期之际，黄酒板块的稀缺性和低估值，正让会稽山成为资金重新配置的重要标的之一。

02中高端反超

会稽山净利的高增长，如果说理财收益和税收红利是头号功臣，那么中高端产品的销售提速，至少也该记个二等功。

财报显示，上半年会稽山酒类销售收入8.26亿元，同比增长5%。其中，中高端黄酒销售收入5.95亿元，同比增长14.17%；普通黄酒销售收入1.48亿元，同比下降24.02%；其他酒类收入8274.34万元，同比增长17.56%。一升一降之间，中高端再度扛起了增长大旗。

图片来源：会稽山2026上半年财报截图

会稽山冲击高端化已经不是一年两年的事了，在这几年间，公司中高端产品与普通产品之间却一直在拉锯。

2024年，公司中高档酒营收为10.65亿元，同比增长31.29%，普通黄酒及其他酒营收5.18亿元，同比下降7.94%，彼时产品结构优化趋势明显；到了2025年，中高档黄酒营收11.42亿元，同比增长15.21%，普通黄酒及其他酒营收增长21.01%，增速反超中高档酒约5.8个百分点；到了2026年上半年，剧本再度反转，重新回到中高端快、普通酒慢的格局。

这场“拉锯战”里，影响结果的胜负手是会稽山砸下去的营销真金白银。

围绕高端产品“兰亭”，会稽山提出“高端宴请喝兰亭”的战略主张，瞄准商务宴请场景和高净值人群圈层，打造“兰亭雅宴”IP，在全国星级酒店、高端餐饮开起了圈层品鉴会。

图片来源：会稽山绍兴酒公众号

今年4月，会稽山在绍兴兰亭故地复刻“曲水流觞”古礼，办起了“兰亭上巳节·春序雅集”，邀请文化学者、汉服爱好者与头部博主参与，将黄酒与生活方式绑定；8月，又请来近三十位名中医，举办了《寻源兰亭·岐黄论道》养生雅集，试图给黄酒养生找到一份权威背书。

密集的营销活动直接提振了销售，方正证券研报认为，会稽山高端化产品逐步形成消费氛围，带动公司发展明显提速。

但这并不是免费的午餐。数据显示，2026年上半年公司期间费用率为35.8%，同比上升1.34个百分点；其中销售费用率为27.7%，同比上升1.37个百分点，公司在财报中解释，主要是“本期职工薪酬、广告宣传及促销等费用支出增加共同影响所致”。

与中高端的高调形成反差的，是曾经风光一时的气泡黄酒，今年上半年却几近悄无声息。

去年618，“爽酒”还曾高调晒出618大促全网GMV破五千万的成绩单；今年618，这份数据却不再出现在公开视野里。华创证券结合渠道反馈分析，2026年上半年气泡黄酒二季度适度减少了费用投放，预计规模有所下滑。

酒讯就营销节奏等问题致函会稽山方面，截至发稿，对方暂未回复。

图片来源：会稽山公众号

03

中高端产品带动收入增长的同时，会稽山全国化的脚步也仍在继续。

以兰亭为例，今年第二季度，会稽山连续签约三家省外大商：4月携手河南省茅五剑公司，推动兰亭深耕河南市场；5月与东北大商白山方大集团达成合作，正式进军东北市场；6月再牵手广东酒商广兴湖酒业，在大湾区推广兰亭等高端黄酒。会稽山在三地连续布局，走出江浙沪的意图已相当明显。

省外市场的持续投入，也开始转化为业绩表现。2026年上半年，上海地区营收1.65亿元，同比增长20.95%；江苏大区营收0.56亿元，同比增长7.48%；其他地区营收1.34亿元，同比大增76.59%，体量已接近上海市场，在总营收中占比超过15%。这样的省外成绩单，可以算是一种突破。

图片来源：会稽山2026上半年财报截图

不过，省外市场增长的另一面，却是大本营开始承压。

会稽山大本营浙江大区贡献了一半以上的收入，却也是上半年唯一负增长的区域——营收4.67亿元，同比下降9.85%，直接拖累了公司整体营收增速。与此同时，浙江大区经销商数量期内也净减少了97家。

在九德定位咨询创始人徐雄俊看来，浙江大本营的下滑，很大程度上是渠道改革阵痛叠加本地存量市场竞争加剧共同作用的结果。虽然省外高增长、高端圈层取得突破，但基数偏低，可能伴随着招商热、终端动销不足的问题。他认为，后续不能仅凭营收增速去判断省外市场的成效，更应关注终端复购是否能够持续。

省外扩张固然重要，但浙江始终是安身立命的根基。这一点会稽山早已意识到。今年3月的合作伙伴大会上，会稽山酒业销售公司副总经理杨坤明确表示，区域布局上将坚定推行“1+2+N”战略，精耕大本营、突破核心市场、培育潜力区域，加速从区域强势向全国领先跨越……可见，“巩固大本营”仍处于战略要地。

至于如何平衡大本营与省外市场，徐雄俊认为，浙江大本营应重在提质，守好大众消费底盘，保障现金流；省外则应聚焦样板市场，稳步推进，以大本营的利润反哺省外拓展，而非此消彼长。“切忌一边放任大本营持续失血，一边盲目铺开全国化网点”。