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时尚商业Daily / 8月17日

轻奢市场正在重新洗牌，Coach撑起80亿美元Tapestry。

美国轻奢集团 Tapestry 日前公布截至2026年6月27日的完整财年业绩，剥离 Stuart Weitzman 后，集团全年销售额达到80.04亿美元，同比增长14%，若剔除 Stuart Weitzman 影响，按固定汇率计算的备考销售额增长17%，达到公司此前长期战略目标，并较原计划提前两年兑现 Investor Day 所设定的收入、利润率和每股收益目标。

但这份看似漂亮的成绩单背后，Tapestry的增长结构已经越来越清晰，Coach正在成为集团几乎唯一的增长发动机，而Kate Spade则进入一场更漫长的品牌重塑。

数据显示，Tapestry第四季度销售额18.77亿美元，同比增长9%，剔除Stuart Weitzman后按固定汇率计算增长11%，其中，Coach销售额约16.4亿美元，同比增长15%，固定汇率增长14%，继续明显跑赢集团整体水平，全年Coach销售额则实现约24%的增长，固定汇率增长23%。

相比之下，Kate Spade第四季度销售额同比下降7%，全年仍处于下滑状态，路透社指出，Kate Spade的疲软表现已经成为投资者重新审视Tapestry增长持续性的关键因素。

这也意味着，Tapestry过去几年推动的多品牌协同逻辑，正在越来越明显地转变为单品牌驱动。

Coach的复苏，已经不只是Tapestry旗下一个品牌的成功，而是整个集团重新获得增长能力的核心来源。

从财务表现来看，Coach的增长并非单纯依赖涨价，品牌近年来持续围绕Tabby、Brooklyn、Belted Ergo等核心产品打造新的爆款矩阵，同时通过年轻化营销和社交媒体传播不断扩大消费者基础，尤其是在Gen Z消费者中，Coach已经重新建立起较强的品牌吸引力。

Tapestry在今年二季度业绩中曾披露，集团持续获得大量新消费者，其中相当比例来自年轻消费群体，而此次全年业绩进一步证明，年轻消费者正在成为Coach增长的重要支撑。

更值得关注的是，Coach的增长正在与盈利能力形成正循环。

Tapestry全年非GAAP毛利率达到76.6%，同比提升120个基点，非GAAP营业利润达到18.7亿美元，同比增长33%，营业利润率升至23.4%，第四季度非GAAP毛利率更达到78.1%，同比提升180个基点。

这意味着Tapestry已经不再单纯追求卖得更多，而是在尝试同时实现更高的价格、更好的产品结构以及更高的运营效率。

该集团全年经营现金流达到19.8亿美元，调整后自由现金流约18.6亿美元，并通过股息和股票回购向股东返还约17亿美元，同时董事会批准将季度股息提高16%。

对于一家轻奢集团而言，这种现金创造能力的重要性正在上升。

过去几年，Coach最大的变化并不是重新成为热门品牌，而是重新建立了一套能够持续制造热门产品、吸引年轻消费者并最终转化为利润的商业体系。

这也是为什么Tapestry在2025年提出的Amplify战略，将消费者关系、产品创新、全球增长和组织能力列为四大长期支柱，集团希望每年持续触达数千万具有潜在消费能力的新女性消费者，并通过Gen Z等年轻客群建立更长周期的用户关系。

换句话说，Tapestry正在试图把Coach的爆款复兴，变成一套可以持续复制的增长模型。

但问题也恰恰出现在这里，Coach已经证明了自己能够增长，Kate Spade却还没有证明自己能够重新增长。

面对Kate Spade持续疲软，Tapestry此前已经开始进行更大力度的业务瘦身，包括减少SKU、优化门店网络、降低折扣依赖，并重新调整产品与品牌表达。

集团今年7月宣布，Jonathan Saunders将于8月26日起担任Kate Spade New York执行创意总监，意味着品牌正在从产品、视觉到创意层面重新寻找增长突破口。

这一动作与当年Coach的复苏路径存在一定相似性，先减少复杂度，再重新聚焦核心产品，随后通过创意和营销重新建立品牌吸引力。

但Kate Spade显然不能简单复制Coach，Coach过去的成功建立在皮具优势、品牌历史以及年轻化产品重构之上，而Kate Spade的问题不仅是产品销售疲软，更涉及品牌定位、消费者认知以及时尚话语权。

因此，Tapestry现在真正面对的挑战，并不是如何让Kate Spade短期恢复几个百分点的销售增长，而是如何重新回答一个更基本的问题，当年轻消费者已经拥有越来越多选择时，为什么还要选择Kate Spade？

这也是市场为什么没有因为Tapestry交出一份创纪录的财报而给予积极回应，财报公布后，Tapestry股价一度大跌约16%，市场核心担忧并不是公司过去一年做得不够好，而是担心未来一年增长速度可能明显放缓。

Tapestry预计2027财年收入为84亿至85亿美元，对应中个位数增长，每股收益预计为7.80至7.90美元，同比增长低双位数，与此同时，公司预计经营利润率继续提升约50个基点。

从绝对数字看，这仍然是一份不错的指引，但对于已经连续几个季度高速增长的Coach而言，市场显然开始要求它证明高速增长究竟是品牌复兴的结果，还是一轮周期性红利，这正是Tapestry当前最大的估值压力。

如果Coach能够继续保持强势，同时Kate Spade通过产品和创意改革重新恢复增长，那么Tapestry将真正建立起第二增长曲线，反之，如果Coach增速自然回落，而Kate Spade仍然无法完成品牌重塑，那么集团目前看似强劲的增长结构就可能暴露出过度依赖单一品牌的问题。