近期现货黄金继续遭遇猛烈抛售，跌破4500美元/盎司的心理关口，5月20日最低触及4453美元，创下自今年3月底以来的新低。自美伊冲突初期创下高点以来，黄金价格已累计回调约15%。

霍尔木兹海峡地缘僵局依旧、油价高位运行，多国美元流动性持续承压，被迫抛售黄金；与此同时，印度大幅上调黄金进口关税。

叠加一季度全球央行购金不及预期，以及通胀与加息预期的抬升，多重因素对金价形成显著压制。

特别是在美债收益率飙升（10年期美债突破4.5%，30年期美债突破5.0%）的背景下，黄金持有成本上升，风险回报比恶化，促使CTA与杠杆资金被迫平仓，从而加剧了短期波动。

此外，在石油供应冲击下，黄金与油价呈现出较强的负相关性，与股市则呈现相对正相关。

这表明，黄金市场尚未为避险情景做好准备。

不过，尽管投机性净多头已明显下降，但此前涌入黄金“货币贬值交易”的散户资金仍未充分离场。

这使得黄金市场持续处于一种脆弱状态：对任何有关中东僵局或者加息、美元走强的负面消息都反应过度。而当前金价对实际利率攀升依然高度敏感，黄金调整短期内并不会结束。

黄金短期破位表明，当前交易逻辑下其仍未进入避险模式，而是继续表现出极强的高贝塔风险资产特征。这意味着市场仍将处于一段颠簸的风险释放期，投资者在战术层面需保持谨慎与耐心。

但战略上仍看多黄金：阶段性流动性挤压结束后长期逻辑将回归，财政恶化、美元多元化及地缘政治不确定性将持续强化黄金的保险资产角色。

全球央行购金支撑略有下降

俄乌冲突以来，各国央行（尤其是新兴市场央行）持续购金是支撑金价的最稳定力量。

而在美伊冲突期间，一个关键变化是部分央行因流动性压力而被迫转为黄金卖家。比如，土耳其央行为捍卫因能源进口成本飙升而暴跌的里拉汇率，其在3月份通过出售和掉期操作出售了约60吨的黄金储备。

加上近期印度为应对外汇压力，将黄金进口关税翻倍至15%，并辅以严格的进口配额限制，将导致印度黄金民间需求下滑，金价短暂承压。

鉴于当前地缘政治风险和高油价冲击，美元流动性压力仍将持续，部分美元流动性紧张的央行可能继续抛售黄金。但仍有不少地区继续战略性地增加黄金储备，比如4月份中国人民银行再度加速购金，已连续17个月增持黄金。

目前，全球其他央行的结构性买盘在金价高企、波动加剧的阶段性窗口中有所放缓，更多是在等待更佳的入场时点。

这种短期内的战术性静默成为削弱金价的一个重要力量。

虽然当前央行购金在放缓，但2026年全年仍有望达到月均60吨的购买量。而当前全球央行购金数据，因很大一部分未被官方公开披露，而被严重低估。大量隐形买盘可通过英国海关黄金净出口数据和伦敦金库变动追踪。

由于伦敦场外市场是主权买家主要交易场所，而英国不产可交割黄金，因此在伦敦交易的所有黄金都必须进口。

黄金进口后主要流向两个渠道：1）留在英国，存放于伦敦金库，用于ETF、英国央行或其他机构；2）离开英国，要么运往瑞士重铸为满足零售需求的小金条，要么转移至海外的主权金库。

短期黄金仍将颠簸，中长期利好逻辑仍在

未来黄金走势将取决于三个阶段：

1）当前正在发生的通胀冲击阶段。通胀冲击与高利率压制，金价仍有波动风险；

2）增长放缓阶段。高油价对经济形成拖累，全球增长放缓；

3）政策转向阶段。随着经济下行压力增大，各国央行重新转向宽松，实际利率回落，黄金重新进入上涨周期。

现阶段，中东局势仍不明朗，油价高位运行，通胀预期与实际利率双升。而且后续对二次通胀的担忧加剧，将进一步加深全球央行偏鹰立场。而实际利率高企增加了持有黄金的机会成本。

短期金价将在4500美元附近宽幅震荡，甚至下探4300美元支撑区，波动率将持续高位，市场情绪仍旧敏感。

紧盯中东局势的边际变化与4500美元附近的洗盘确认。下一步的交易重心在于观察油价的顶部特征及地缘和谈的实质性进展。

若中东局势实质性缓和，原油的供给溢价将被迅速挤出，美元走弱趋势将重现，解除黄金面临的沉重压力。

技术上，投资者需警惕4500美元下方的假突破，一旦市场情绪极度悲观且空头动能耗尽，随后强力收复该点位，将是明确的右侧买入信号。

而中长期上，央行购金的底层逻辑从未动摇，历史的回归将提供坚实的底部支撑。

尽管短期内部分新兴市场为纾困而抛售黄金，但这仅仅是战术性妥协。从长周期的维度看，全球正从单极霸权与美元独大走向大国博弈与多极化。

目前，新兴市场央行的黄金储备占比仅为16%，距离历史平均水平（约40%）仍有巨大的填补空间。

整体来看，黄金近期跌破4500美元/盎司，是一场由流动性挤压、实际利率跳升与多头头寸拥挤共同主导的压力测试。

在战术层面，投资者需保留足够的安全边际，避免盲目承接下跌风险，静待市场底部自然形成。

而在战略层面，基于去美元化浪潮、西方机构资金的潜在入局以及债务货币化的长期远景，黄金的长牛基础依然稳固。