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蓝鲸新闻4月9日讯（记者 王婉莹）2025年，资本市场活跃度明显回升，IPO、再融资、并购重组等逐步恢复，证券行业业绩得以修复。中证协数据显示，150家券商2025年度实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；实现净利润2194.39亿元，同比增长31.2%，盈利能力较2024年显著提升。

券商投行情况向来备受关注，截至4月9日，20余家上市券商已披露年报，蓝鲸新闻记者据Wind数据统计，去年券商投行业务收入呈现鲜明的梯队分化。中信证券以超60亿元的收入稳坐“一哥”，中金公司投行收入45.97亿元，以78%的增速领跑头部阵营，国联民生整合首年投行大涨171%，成为“黑马”。此外，部分中小券商亦爆发出强劲动力，红塔证券、方正证券、东兴证券投行收入均翻倍。

不过，各券商间的“温差”却在加剧，譬如中泰证券、中原证券投行收入都大幅缩水超4成，合规风控存短板、项目储备告急，部分券商正错过行业复苏“窗口期”。

中信证券稳坐“一哥”，国联民生成“黑马”

据Wind数据，从投行业务收入前十名来看，中信证券以60.55亿元稳居投行榜首，国泰海通、中金公司以47.47亿元、45.97亿元的投行收入紧随其后。

华泰证券、中信建投以31.58亿元和31.32亿元的投行业务收入构成第二梯队。东方证券、招商证券投行收入亦超过10亿元，分别为16.13亿元、10.31亿元。国联民生、广发证券、光大证券投行收入分别为9.23亿元、8.96亿元、8.17亿元。

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增幅方面，头部券商中，中金公司77.95%的增幅较为显眼，其A股IPO主承销金额162.38亿元，同比增长352.31%。前列券商中，国泰海通（77.62%）、中信证券（50.12%）、华泰证券（47.34%）、东方证券（28.94%）、中信建投（25.76%）、招商证券（20.27%）、广发证券（14.05%）等也均实现不错的投行业务收入增幅。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向记者指出，前列券商投行收入增长的核心驱动力在于项目储备释放与业务结构升级，此外，头部机构在高端制造、科技创新等复杂项目中的定价能力凸显。

记者注意到，另有部分中小券商投行业务弹性十足。譬如，红塔证券以218.59%的投行业务收入增幅领跑。“黑马”国联民生以9.23亿元投行收入成为“突围”代表，此外方正证券、东兴证券投行收入实现1.28亿元、3.29亿元，增幅分别达到134.66%、115.49%。

年报数据显示，国联民生2025年IPO保荐家数、再融资保荐家数均跻身行业第7位，2025年公司完成股权融资项目10单，其中IPO项目 5单（含1单联合主承销）、再融资项目3单及并购重组配套融资2单。截至2025年末，公司有过会待发行项目3单，在审项目10单，另有已取得批文待发行债券项目62单，在审债券项目33单。

国联民生证券方面对蓝鲸新闻记者表示，2025年，公司股权融资业务表现优异，债券融资业务延续良好发展态势。2026年，公司股权融资业务将统筹资源，深化“投行+投资+投研”三投联动机制，坚定践行产业投行、科技投行、财富投行战略定位，提质增效，推动已过会IPO项目完成发行、在审项目审核过会，在严守执业质量与合规风控的前提下有序推进项目申报；深度挖掘无锡等重点区域的市场潜能，积极参与无锡产业集群建设与发展，以无锡为核心战略支点，稳步拓展全国市场，持续扩大品牌影响力。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅指出，中小券商在2025年的“弯道超车”，则更多来自于差异化竞争与特定领域的深耕。部分券商精准瞄准细分赛道，聚焦区域型中小企业或特色产业项目，避开与头部券商在大型项目上的直接竞争，凭借灵活的服务机制与本地化优势快速占领市场。不过这种爆发式增长的可持续性仍待观察，中小券商的核心短板在于项目储备厚度与品牌影响力不足，一旦市场热度回落，或是头部券商向下渗透细分领域，其增长动力可能会面临考验。

回暖潮下，7家上市券商投行收入下行

行业整体回暖之下，已披露年报的上市券商中，仍有7家投行业务收入下滑，分别为中原证券、中泰证券、东菀证券、湘财证券、信达证券、兴业证券、光大证券，降幅分别为58.61%、42.03%、37.98%、29.47%、21.46%、10.50%、8.20%。

具体来看，中泰证券2025年投行业务实现营业收入5.05亿元，同比大幅下滑42.03%，2024年该板块的营收规模就已缩水三成，营业成本达6.21亿元，在投行回暖的情况下亏损1.16亿元。公司股债承销规模双双缩水：全年仅完成6单股票主承销项目，承销规模18.98亿元，同比下滑61.23%；债券承销规模888.35亿元，同比下降26.52%。伴随业务萎缩，投行人员规模同步优化，截至2025年末投行人员共计811名，较2024年末减少75名，两年累计缩减192人。

值得注意的是，2025年中泰证券投行业务合规问题集中暴露，反映其内控体系存在漏洞，合规管理有效性不足。2月，因部分债券项目尽职调查及发行承销不规范，公司被证监会出具警示函；12月，又因在银江技术定增项目中未勤勉尽责、未能识别虚计收入，被山东证监局出具警示函。

目前，中泰证券正推进投行业务架构调整，拟设立承销保荐分公司，取得相关业务许可后同步撤销现有投行业务委员会。不过，此举能否扭转投行业务颓势仍需市场检验。

中原证券2025年投行业务收入仅0.2亿元，较上年同期大幅下降58.61%。追溯来看，此次业绩下滑与前期监管处罚息息相关，2024年10月，中原证券因债券承销业务违规被证监会责令暂停债券承销业务6个月，同时对总经理李昭欣、时任分管投行业务高管花金钟采取监管谈话措施。上述措施持续时间为2024年10月17日至2025年4月16日，不过，最终直至2025年9月才解除业务限制。

这也导致中原证券2025年全年仅完成债券分销5.69亿元、新三板挂牌1单、定增1单，无IPO主承销项目，持续督导河南省新三板挂牌企业36家。年报显示，截至2025年底，中原证券投行从业人员为160人，较2024年底的219人减少59人。

业内人士分析指出，禁业处罚对券商业务发展而言打击巨大，投行客户粘性建立在持续服务基础上，核心企业一旦在空窗期转向其他券商，回归成本极高。同时，保荐代表人等核心人才流失也将削弱项目承揽能力，形成负面循环，影响未来业务拓展。

袁帅表示，从当前来看，未来券商投行的核心护城河将逐渐清晰。首先是全链条的专业服务能力，不仅要能完成项目承销，更要能为企业提供从融资规划到资本运作的一站式解决方案，这种综合服务能力将成为吸引优质客户的关键；其次是合规风控与品牌信任，在市场化环境下，企业愈发看重券商的合规能力与项目成功率，那些风控严格、口碑良好的券商将获得更多长期合作机会；最后是科技赋能的效率优势，通过数字化手段提升项目尽调、定价与发行的效率，能在激烈的竞争中抢占先机，头部券商在这方面的投入与积累，也将进一步拉开与中小券商的差距。（蓝鲸新闻 王婉莹 wangwanying@lanjinger.com)