曾经与耐克、阿迪达斯齐名的彪马，如今正陷入困境。

2025年，彪马由盈转亏，净亏损高达6.46亿欧元。董事会将于5月19日向年度股东大会提议，2025财年不派发股息。

新任首席执行官亚瑟·霍尔德雄心勃勃，宣布未来目标是重回全球前三运动品牌阵营。但根据2026年指引，销售额仍将低至中位个位数下滑，EBIT亏损可能在5000万至1.5亿欧元之间。彪马还要整整熬过一年的“苦日子”。

而即将成为彪马最大股东的安踏体育，刚刚豪掷123亿元收购29.06%股权，如今手里拿着这份成绩单，难免心里发凉。业内普遍认为，即便有安踏加持，彪马能否扭转颓势仍充满变数。体育市场早已不是“耐克、阿迪、彪马三分天下”，国潮崛起、小众品牌抢占年轻消费者，忠诚度下降。这笔交易看似是“救命稻草”，长期却可能面临整合难度与经营风险。

更何况，安踏的商业帝国日益庞大，收购动作频繁，但高投入、高整合压力带来的副作用同样不可忽视，亏损超6亿的彪马究竟是安踏版图扩张的利器，还是投资的滑铁卢，仍未可知。

彪马的未来，仍笼罩着不确定阴影。

“重置之年”净亏超6亿欧元，2026预计还将亏损

从增收不增利到最终亏损，彪马掉队迹象一步步浮现。

财报显示，2025年彪马营收同比下降约8.1%至72.96亿欧元，净利润则由2024年的盈利2.82亿欧元，迅速转为6.46亿欧元的巨额亏损。毛利率也同步走低，受促销增加、库存减值及汇率不利影响，全年毛利率同比下滑260个基点，至45%。

从经营结构看，2025年彪马可谓遭遇“全线失速”，几乎所有地区、所有品类均出现下滑。其中，受北美地区业绩疲软影响，美洲市场受冲击最为明显，销售额同比下降10%。彪马的三大核心业务均未能幸免，鞋类业务作为基本盘，收入同比下滑7.1%；服装及配饰业务分别同比下滑9.7%和8.5%。

2025年上半年，彪马销售表现尚能维持相对平稳，但进入下半年后，尤其是第三季度启动系统性战略调整，业绩急转直下。第四季度营收同比大跌27.2%至15.65亿欧元，净亏损高达3.37亿欧元，调整后EBIT亏损为2.29亿欧元，毛利率同比下降750个基点至40.2%。

近些年来彪马的经营状况持续恶化，早在2023年，彪马就已经暴露出“增收不增利”的问题。营收虽同比增长6.6%至86亿欧元，但净利润却下滑13.7%，至3.05亿欧元。到了2024年，这一趋势并未改善，财报显示，2024财年营收同比增长4.4%至88.17亿欧元，但净利润却再度下滑7.6%，降至2.82亿欧元。与之形成鲜明对比的是，阿迪达斯、昂跑等同期营收均实现两位数增长，净利润更是大幅增长。当下，彪马不仅业绩陷入困境，还面临品牌势头疲软、全渠道库存高企、分销质量偏低等多重压力，在全球运动品牌中明显掉队。

为应对持续加大的业绩压力，彪马在2025年对自身进行了一场“手术”，试图止住下滑势头。公司不仅完成了首席执行官更替，还同步推进降本增效改革，具体措施包括大幅裁员、收缩非核心批发业务、清理渠道过剩库存，以及收紧DTC直营渠道促销等。彪马披露，计划到2026年底累计裁撤约1400个岗位。而第四季度业绩的“惨烈表现”，正是去年这场“重置”手术的代价。

业内分析认为，对彪马而言，继续依赖以量换价的批发模式，只会进一步侵蚀品牌价值；与其被动下滑，不如主动“踩刹车”，以短期阵痛换取品牌修复与盈利能力回归。压缩低效批发业务的同时，彪马正把筹码押向DTC模式（一种品牌直接面向消费者的营销模式），并预计在2026年仍需投入约2亿欧元资本。

不过，在业绩承压的同时，彪马的渠道结构正在发生变化。2025财年，批发业务收入同比下降12.8%至49.35亿欧元；DTC直营渠道收入则同比增长3.4%至23.61亿欧元，其收入占比由28.9%提升至32.4%，电商与自营门店均实现3.4%的增长。

彪马新任首席执行官亚瑟·霍尔德将2025年定性为“重置之年”，2026年为“转型之年”，目标是在2027年重回可持续增长轨道。但在竞争对手仍普遍看好增长的背景下，彪马未来转型之路并不平坦。财报预计，2026年将录得5000万至1.5亿欧元的运营亏损。

或许，2026年彪马仍将在谷底行走。

123亿元押注彪马：安踏接了一块烫手山芋？

仅仅在一个月前，安踏体育斥资约15亿欧元（约合人民币123亿元），收购彪马29.06%股权。业内普遍认为，在彪马全球业绩持续承压的背景下，这笔交易或许是一根“救命稻草”。安踏在品牌运营、渠道管理和本土化营销方面的经验，或有助于彪马在中国年轻消费群体中重新找回存在感。

近年来，安踏体育野心勃勃，不停地扩张商业版图，但“买买买”并非没有代价。自2025年以来，其并购投入已逼近150亿元，除收购彪马外，还入股韩国电商平台MUSINSA、收购德国户外品牌狼爪。“对安踏而言，引入彪马等处于调整期的品牌，既是扩充品牌版图的机会，也会遇到整合难度上升和经营风险加大的现实考验。”独立时尚咨询师王宁表示。

事实上，即便是此前被视为“成功样本”的始祖鸟和斐乐，也并非高枕无忧。比如，始祖鸟快速扩张后，去年接连陷入烟花秀及产品质量等舆论漩涡，并面临增长趋势放缓的压力；斐乐增长明显放缓，2025年上半年营收仅维持个位数增长，毛利率同比下滑2.2个百分点至68%。

当下安踏体育的业绩也面临利润压力，2025年上半年，公司营收385.4亿元，同比增长14.3%；但归母净利润70.31亿元，同比下滑8.9%；毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，其中安踏主品牌毛利率下滑1.7个百分点至54.9%。作为集团基本盘，安踏主品牌面临增长“失速”困境，数据显示，2025年全年零售金额仅录得低个位数正增长，而其中第四季度已录得低个位数负增长。

更值得警惕的是，此次收购资金全部来自安踏内部现金储备，123亿元的现金支出后，安踏的现金流难免承受压力。若需后续融资，可能推高资产负债率。数据显示，2025年中期，安踏体育的资产负债率已达41.03%，远高于同期李宁和361度的资产负债率（约25%—26%）。

对安踏集团而言，“掉队的彪马”究竟是烫手山芋，还是拓展利器，眼下仍难下定论。“体育与户外品牌的竞争格局已发生深刻变化，早已不是耐克、阿迪达斯与彪马三分天下的时代。”独立时尚咨询师王宁指出：“国潮崛起、小众品牌走红，正在持续分流年轻消费者。在产品创新、营销打法和渠道渗透上，彪马要收回失地，所付出的成本将显著高于过去。”另外，他还提醒，在消费者口味高度碎片化、品牌忠诚度持续走低的背景下，即便有安踏加持，彪马重返高速增长也并不轻松。

新京报贝壳财经记者 曲筱艺

编辑 岳彩周

校对 穆祥桐