全球主要央行正将抑制通胀的部分工作交由债券市场完成，以换取更多观望空间。

伊朗战争引发油价剧烈波动，美联储和英国央行均暗示，近期收益率的大幅攀升已在一定程度上收紧了金融条件，足以替代实际加息操作，令两家央行得以按兵不动、静待通胀走势明朗。

美联储主席沃什上周在记者会上将，称市场如今"打球而非盯裁判"。英国央行行长贝利（Andrew Bailey）亦表示，中东战争引发的金融条件收紧及收益率曲线上行，正在压制初现的通胀压力。

然而，这一"放手"策略并非没有风险。多位分析师警告，市场自发收紧的力度有限，一旦能源价格冲击向更广泛通胀传导，央行若迟迟不行动，可能重蹈本十年初疫情叠加俄乌冲突时期的覆辙——届时被迫采取更激进紧缩，反而对经济造成更大伤害。

收益率飙升，市场"替代"加息

政府债券收益率上升会通过提高企业和居民借贷成本的方式渗透至实体经济，其效果与央行直接加息相近。正是这一传导机制，为美联储和英国央行提供了暂缓行动的底气。

在上周联储主席沃什的新闻发布会后，美国国债收益率曲线出现近一年来最大幅度的陡峭化——长端收益率涨幅明显超过短端。尽管周一交易中曲线有所平坦化，但利差仍显著高于美联储会议前水平。

Skandinaviska Enskilda Banken AB美国经济学家Elisabet Kopelman指出，此类走势"加大了美联储最终兑现市场预期的压力"。英国方面，两年期与30年期英债利差周四出现3月以来最大单日波动，先受美国市场带动，随后又因英国央行释放短期内不太可能加息的信号而进一步扩大。

然而，分析师普遍提示，依赖市场自发收紧存在根本局限。ING发达市场经济学家James Smith警告：

"央行面临的风险在于，他们必须在某个时点言行一致，才能将通胀预期控制在可控范围内。"

部分美联储观察人士警告，沃什及其同僚此轮或将再度等待过久，届时更大力度的行动将推高借贷成本，并对经济增长造成更深伤害。

值得关注的是，新冠疫情封锁与俄乌冲突引发的能源价格飙升叠加，央行反应迟缓最终导致通胀失控，被迫以更激进的紧缩收场。

央行集体观望，逻辑各有侧重

美联储、英国央行与欧洲央行在此轮能源冲击面前，均选择将市场力量纳入政策考量，但各自侧重不同。

沃什将金融条件收紧归因于美联储主动削减前瞻指引，强调市场已承担起部分政策职能。英国央行的贝利则直接点名中东战争及收益率曲线上行对通胀的抑制作用。欧洲央行虽已加息且市场预期9月将再度出手，但行长拉加德在7月23日的新闻发布会上亦承认，"更为波动和风险规避的金融市场可能压制需求，进而降低通胀"。

Mizuho International Plc.多资产策略师Evelyne Gomez-Lietchi认为，央行的谨慎态度有其合理性。"央行无法通过加息'解决'能源价格冲击，"她说，"在实际加息问题上保持审慎是合理的。"

近期数据为央行的观望立场提供了一定支撑。美国6月消费者价格指数六年来首次环比下降。然而，年度指标仍显示通胀处于高位——总体CPI同比上涨3.5%，核心CPI同比上涨2.6%。

BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen表示，

"沃什满足于维持政策利率稳定，因为市场正在承担重任。但反面论点是，市场的有效收紧只能维持一段时间，最终需要看到政策跟进。"

RBC Capital Markets欧洲宏观策略师George Moran则更为直接：

"市场收紧的幅度与过去加息周期相比非常有限。如果冲击更广泛地传导至通胀，央行不能单靠这一点。"

与欧美央行将目光投向债券市场不同，日本央行更关注汇率走势——疲软的日元已成为日本通胀的额外推手。

日本央行上周五维持基准利率1%不变，但行长植田和男在会后发布会上释放鹰派信号，表示若价格压力扩散将准备采取行动，令9月加息的可能性保持开放。与此同时，日本财务省入市干预外汇市场，为持续走弱的日元提供支撑。